【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

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近期，半導(dǎo)體集成電路功率器件設(shè)計企業(yè)尚陽通公布首份科創(chuàng)板IPO申報稿。尚陽通擬募資17.01億元，發(fā)行不超過1702.45萬股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計算，尚陽通達(dá)到目標(biāo)的估值為68.04億元，而尚陽通2020年6月的增資后估值僅4.09億元。

另外，尚陽通還有不少看點(diǎn)。比如，存在突擊入股；第一大供應(yīng)商和第二大供應(yīng)商為公司股東；涉及“比特幣”。

涉及“比特幣”

尚陽通主要從事半導(dǎo)體功率器件研發(fā)、設(shè)計和銷售。資料顯示，半導(dǎo)體功率器件是以電能轉(zhuǎn)換為核心的半導(dǎo)體器件，通過對電流與電壓進(jìn)行調(diào)控實(shí)現(xiàn)電能在系統(tǒng)中的形式轉(zhuǎn)換與傳輸分配，將調(diào)整后的電能輸送到對應(yīng)的用電終端，為系統(tǒng)運(yùn)行提供基礎(chǔ)保障。

尚陽通的產(chǎn)品線主要分為高壓產(chǎn)品線和中低壓產(chǎn)品線。高壓產(chǎn)品線的主要產(chǎn)品包括，超級結(jié)MOSFET、IGBT及功率模塊、SiC功率器件等。其中超級結(jié)MOSFET為尚陽通最主要產(chǎn)品。

2020年至2022年（下稱“報告期”），尚陽通的營業(yè)收入分別為1.27億元、3.92億元、7.36億元，歸母凈利潤分別為-0.13億元、0.49億元、1.39億元。其中超級結(jié)MOSFET占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.8%、71.12%、78.29%。申報稿顯示，該產(chǎn)品的應(yīng)用場景包括，新能源汽車充電樁、汽車電子、數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器和通信電源、LED大功率照明、TV電源等。

產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

銷售模式方面，尚陽通的經(jīng)銷收入占比較高，分別為50.01%、57.74%和81.55%。對此，尚陽通在申報稿中表示，公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍廣泛，終端客戶較為分散，經(jīng)銷商基于渠道資源優(yōu)勢與服務(wù)經(jīng)驗(yàn)可以幫助公司快速建立銷售渠道進(jìn)行市場推廣，同時可以有效緩解公司對終端客戶服務(wù)和開拓的壓力。

尚陽通的申報稿中，有一些吸引眼球，比如談及“比特幣”。申報稿顯示，“報告期內(nèi)，發(fā)行人通過經(jīng)銷商向終端客戶世紀(jì)云芯和智能云芯2021年和2022年銷售數(shù)量占公司經(jīng)銷銷售數(shù)量的比例分別為8.97%和12.08%，占比較高。未來若因行業(yè)政策、比特幣價格波動等因素導(dǎo)致市場需求變化，從而影響終端客戶采購策略、生產(chǎn)經(jīng)營和資信狀況等發(fā)生重大不利變化，發(fā)行人相應(yīng)銷售收入存在下滑風(fēng)險，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”

企查查顯示，世紀(jì)云芯是數(shù)字貨幣礦機(jī)廠商北京比特大陸科技有限公司（以下簡稱“比特大陸”）的全資子公司。據(jù)悉，比特大陸是目前全球最大的比特幣礦機(jī)廠商之一，擁有獨(dú)特的算力能效比技術(shù)，為全球區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)提供能效比最佳的算力基礎(chǔ)設(shè)施與解決方案。但是由于比特幣暴漲暴跌等原因，國務(wù)院金融委于2021年5月的會議上表示，堅決防控金融風(fēng)險，強(qiáng)化平臺金融活動監(jiān)管，打擊比特幣挖礦和交易行為。

人民銀行官網(wǎng)2022年3月公告顯示，經(jīng)過集中攻堅，我國金融體系長期積累的風(fēng)險點(diǎn)得到有效處置，金融風(fēng)險整體收斂、總體可控。具體來看，有效遏制了境內(nèi)虛擬貨幣交易炒作風(fēng)氣，中國境內(nèi)比特幣交易量全球占比從90%以上迅速下降至10%。

受監(jiān)管沖擊影響，比特大陸停止了現(xiàn)貨礦機(jī)銷售，并宣布向海外轉(zhuǎn)移。

值得一提的是，中國證券報報道，北京時間6月10日晚間，比特幣跌破26000美元整數(shù)關(guān)口。因比特幣失守關(guān)鍵價位，虛擬貨幣市場其他數(shù)十個主流幣種也幾乎同時呈現(xiàn)“一瀉千里”的景象。與此同時，美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會等機(jī)構(gòu)持續(xù)收緊對虛擬貨幣行業(yè)的監(jiān)管，引發(fā)市場對虛擬貨幣行業(yè)未來的悲觀猜測。

那么，這會對尚陽通有什么影響？另外，監(jiān)管層是否會重點(diǎn)問詢尚陽通有關(guān)比特幣的信息？

另外，尚陽通部分經(jīng)銷商成立時間較短，便成為公司的前五大客戶。江蘇卓捷電子有限公司（下稱“卓捷電子”）2020年和2021年均為尚陽通前五大客戶，相關(guān)金額分別為1240.58萬元和2920.92萬元。企查查顯示，卓捷電子成立于2019年11月，2019年至2021年的年報中實(shí)繳資本均為0萬元。并且，卓捷電子2020年和2021年的年報中社保繳納人數(shù)均為2人。

那么，2019年11月才成立的卓捷電子，其為何在2020年便成為尚陽通第四大客戶？

社保信息摘要，數(shù)據(jù)來源：企查查

它們或?qū)儆谕粨羧牍?/p>

模式方面，尚陽通采用Fabless模式，專注于半導(dǎo)體功率器件的研發(fā)、設(shè)計和銷售，將產(chǎn)品的生產(chǎn)進(jìn)行委外加工。即晶圓代工廠依據(jù)尚陽通的設(shè)計方案完成晶圓制造，并由封裝測試廠完成晶圓中測、封裝和成品測試等工序。

在此背景下，報告期內(nèi)，尚陽通向晶圓制造供應(yīng)商華虹宏力和封裝測試供應(yīng)商通富微電及其關(guān)聯(lián)方合計采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為96.18%、90.69%和92.46%，集中度相對較高。

具體來看，尚陽通報告期內(nèi)向華虹宏力的采購金額分別為9675.89萬元、2.15億元、4.81億元，占當(dāng)期采購總額的84.85%、77.92%、81.58%。值得一提的是，上海華虹投資發(fā)展有限公司（下稱“華虹投資”）在2021年10月以3200萬元的價款認(rèn)繳尚陽通新增注冊資本，價格為14.77元/注冊資本，對應(yīng)投后估值6.49億元。華虹宏力IPO申報稿顯示，華虹投資為華虹宏力與間接控股股東華虹集團(tuán)共同投資的公司。

從收益角度來看，尚陽通此次IPO達(dá)到擬募資額時的估值為68.04億元?？紤]稀釋作用后，華虹投資手中股份的估值為2.16億元，增值了1.84億元，增值率為576.15%。

另外，上海華虹虹芯私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“華虹虹芯”）在2022年10月以2000萬元增資尚陽通。華虹虹芯第一大有限合伙人為華虹投資，直接出資比例為39.60%。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內(nèi)，有機(jī)構(gòu)或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。即相關(guān)增資可能屬于突擊入股。

申報稿顯示，尚陽通申報前一年新增股東為21名，包括華虹虹芯、上海聯(lián)新、重投戰(zhàn)略、珠海橫琴、鄭州同創(chuàng)、揚(yáng)州同創(chuàng)、山東尚頎、嘉興上汽、煙臺山高等。

增資摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

尚陽通報告期內(nèi)第二大供應(yīng)商均為通富微電及其關(guān)聯(lián)方，相關(guān)金額分別為1292.39萬元、3517.96萬元、6416.17萬元，占當(dāng)期采購總額的11.33%、12.77%、10.88%。資料顯示，通富微電的控股股東為南通華達(dá)微電子集團(tuán)股份有限公司（下稱“華達(dá)微”）。

尚陽通成立于2014年6月。當(dāng)年，華達(dá)微便通過代持方式入股尚陽通。關(guān)于選擇代持的原因，尚陽通在申報稿中表示，公司成立初期，華達(dá)微認(rèn)為公司的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)具備豐富的集成電路經(jīng)營、管理、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，同時也看好集成電路市場前景愿意投資。但鑒于華達(dá)微及其控股子公司通富微電主要從事集成電路封裝測試業(yè)務(wù)，華達(dá)微認(rèn)為直接持有公司股權(quán)不利于其及通富微電拓展與公司存在競爭關(guān)系的其他客戶，所以選擇代持。

直到2017年，華達(dá)微才解除相關(guān)代持。目前，華達(dá)微全資子公司南通華泓為尚陽通第二大股東，持股比例為18.64%。

另外，華達(dá)微在報告期內(nèi)還為尚陽通提供擔(dān)保，初步統(tǒng)計共計11筆，擔(dān)保金額合計為3.1億元。有意思的是，這些擔(dān)保系華達(dá)微向尚陽通第一大供應(yīng)商華虹宏力出具的擔(dān)保函。即尚陽通第二大供應(yīng)商的母公司，向第一大供應(yīng)商出具擔(dān)保函。

具體為，華達(dá)微承諾在擔(dān)保金額范圍內(nèi)為尚陽通提供擔(dān)保，如尚陽通出現(xiàn)延遲付款情形，華達(dá)微愿意承擔(dān)付款義務(wù)。尚陽通根據(jù)雙方協(xié)議約定，按照華達(dá)微實(shí)際擔(dān)保金額的1%向其支付擔(dān)保費(fèi)。

擔(dān)保摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

研發(fā)費(fèi)用方面，尚陽通報告期內(nèi)受股份支付影響較大。剔除股份支付前，尚陽通報告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為2310.83萬元、4109.14萬元和8631.02萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為18.20%、10.47%和11.72%；剔除股份支付后的研發(fā)費(fèi)用分別為1799.08萬元、3168.7萬元和4982.57萬元，占營業(yè)收入的比例分別為14.17%、8.07%和6.77%。

研發(fā)人員方面，尚陽通2022年年末的研發(fā)人員為38人，而申報稿列舉的同行業(yè)可比公司均比尚陽通多。申報稿中，尚陽通同行業(yè)可比公司共有6家，分別是東微半導(dǎo)、新潔能、宏微科技、斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微、華微電子，它們2022年年末的研發(fā)人員的人數(shù)分別為54人、106人、137人、357人、3351人、701人。

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