2023年3月下旬至5月中旬，尿素期貨價格一直處于弱勢下跌的趨勢之中，尿素主力合約期價從2400元/噸跌至最低1600元/噸附近，尿素供大于求的弱勢格局難改，導(dǎo)致市場預(yù)期較為悲觀，現(xiàn)貨行業(yè)心態(tài)偏弱。

進(jìn)入新一輪產(chǎn)能過剩周期

5月下旬開始，尿素期價經(jīng)過兩次筑底，價格短暫企穩(wěn)。6月至7月初，尿素期價開始反彈，尿素主力合約期價從1600元/噸上漲至1930元/噸。究其主要原因：前期中下游庫存偏低，東北和其他部分地區(qū)開啟農(nóng)需補庫，加之國際價格上行等因素，現(xiàn)貨市場情緒轉(zhuǎn)好，上游企業(yè)大幅去庫。

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供給方面，2023年尿素新裝置投產(chǎn)較多。據(jù)了解，2023年新增和置換的尿素裝置產(chǎn)能達(dá)到602萬噸（新增522萬噸，置換80萬噸）。此外，根據(jù)氮肥協(xié)會的統(tǒng)計，2023年至2024年將有1034萬噸產(chǎn)能的尿素裝置計劃投產(chǎn)，其中置換產(chǎn)能510萬噸，新增產(chǎn)能524萬噸。中長期來看，2023年和2024年新增的尿素產(chǎn)能較多，尿素行業(yè)大概率已經(jīng)進(jìn)入新一輪的產(chǎn)能過剩周期。

前幾年新投產(chǎn)的尿素裝置較多，導(dǎo)致從2023年開始，尿素日產(chǎn)基本維持在17萬噸左右的歷史高位，尿素行業(yè)開工率相比去年同期有所增加，2023年三季度尿素幾套新裝置投產(chǎn)之后，日產(chǎn)可能保持18萬噸以上（具體關(guān)注投產(chǎn)進(jìn)度）?？傮w看，尿素供給端產(chǎn)生的高供應(yīng)基本是“明牌”，未來的矛盾點主要集中在需求能否大規(guī)模復(fù)蘇，以及國際尿素價格能否回暖、出口預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。

農(nóng)業(yè)需求量逐漸下降

從需求端來看，2023年6月開始，國內(nèi)部分地區(qū)開啟麥?zhǔn)漳Ｊ?，河南、江蘇、安徽等地玉米追肥陸續(xù)啟動；西南地區(qū)、江蘇、安徽等地水稻的追肥、備肥開啟；東北地區(qū)由于前期的低庫存，追肥推遲一個月，導(dǎo)致東北地區(qū)出現(xiàn)集中性的拿貨需求。6月國內(nèi)農(nóng)需季節(jié)性回暖，配合前期下游庫存一直處于低位，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)下游迎來階段性的補庫需求，讓前期低迷的市場回暖。從庫存可以明顯看出，尿素企業(yè)發(fā)運緊張，庫存不斷減少：6月初110萬噸的尿素企業(yè)總庫存，在近一個月內(nèi)持續(xù)下降至32萬噸附近。

然而，經(jīng)過此輪補庫過后，7—8月農(nóng)業(yè)需求邊際轉(zhuǎn)弱。玉米追肥和備肥，能夠大約持續(xù)到7月中旬左右，隨著終端逐步施用，備肥將會接近尾聲，后期農(nóng)業(yè)需求量也會逐漸下降，下游的集中補庫提前透支了未來農(nóng)業(yè)需求。工業(yè)需求方面，復(fù)合肥高氮肥生產(chǎn)結(jié)束，下一輪拿貨需求需要等到8月中下旬才會再度開啟（當(dāng)前復(fù)合肥處于秋季肥開工生產(chǎn)前的空檔期），在國內(nèi)商品基本處于去庫周期之下，三聚氰胺的需求可能也不會大幅放量。

關(guān)注國際價格變動情況

未來尿素市場博弈的關(guān)鍵點是國際尿素價格的變動和國內(nèi)尿素出口情況。國際方面，由于國際天然氣價格階段性反彈，南美洲的大豆等農(nóng)作物旺季到來，需求處于回暖的態(tài)勢。

6月下旬，美國、巴西和西歐的國際尿素價格止跌后暫時維持穩(wěn)定；7月開始，隨著印度季風(fēng)季到來，降雨量回升，未來印度招標(biāo)的情況也會增多。如果三季度國際價格大幅反彈，印度招標(biāo)增多，國內(nèi)尿素出口可能超預(yù)期，尿素價格階段性回暖的概率增大。

整體來看，我們認(rèn)為，6月下游補庫利好已經(jīng)兌現(xiàn)，短期尿素期貨價格會出現(xiàn)階段性回落，未來尿素期貨價格能否再度反彈在于國際尿素價格和出口能否放量，如果三季度國際天然氣價格上升，國際尿素價格回暖，出口量增多，尿素期價反彈可期，但高度有限。（作者單位：中信建投期貨）

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