制造業(yè)PMI 連續(xù)3 個(gè)月回落，產(chǎn)需兩端繼續(xù)放緩。5 月制造業(yè)PMI48.8%，較前值回落0.4 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于榮枯線之下，制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回落。

需求疲弱，新訂單、新出口訂單均走弱。內(nèi)需偏弱，本月新訂單指數(shù)較上月回落0.5 個(gè)百分點(diǎn)，為48.3%，連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)之下。新出口訂單指數(shù)延續(xù)3 月以來的回落走勢(shì)，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，全球經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期不改，外需持續(xù)承壓，后續(xù)我國出口仍存回落壓力。

需求疲弱向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走弱，庫存走低。需求不足，企業(yè)生產(chǎn)受到制約，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)，為49.6%，降至榮枯線以下。庫存方面，原材料庫存、產(chǎn)成品庫存自3 月以來持續(xù)回落，本月原材料庫存較上月回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)，為47.6%，為今年以來低點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存較上月回落0.5 個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，反映預(yù)期偏弱、需求不足之下，企業(yè)補(bǔ)庫意愿持續(xù)低迷，去庫意愿或有所加強(qiáng)。

(資料圖)

原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)回落至歷史較低水平，PPI 短期仍存回落壓力。5 月以來，在石油、黑色金屬、煤炭等大宗商品價(jià)格波動(dòng)回落及需求疲弱下，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)均延續(xù)上月回落走勢(shì)，降至41%左右的歷史較低水平，分別為40.8%和41.6%，較上月分別回落5.6 個(gè)百分點(diǎn)和3.3 個(gè)百分點(diǎn)。

出廠價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落至低位，4 月PPI 環(huán)比仍有下行壓力，基數(shù)作用及需求不足、大宗商品價(jià)格承壓下PPI 同比或延續(xù)負(fù)增。價(jià)格因素將繼續(xù)制約企業(yè)利潤改善。

不同規(guī)模企業(yè)景氣水平走勢(shì)分化，中型、小型企業(yè)在收縮區(qū)間內(nèi)進(jìn)一步回落。從不同企業(yè)規(guī)?？?，本月大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI 由上月的同步回落轉(zhuǎn)為大型企業(yè)景氣回升至臨界點(diǎn)，而中型、小型企業(yè)則延續(xù)回落，其中大型企業(yè)較上月回升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，為50%，中型、小型企業(yè)PMI 分別為47.6%和47.9%，較上月分別回落1.6 和1.1 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于景氣水平之下，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大。

非制造業(yè)PMI 回落，非制造業(yè)的修復(fù)或有邊際走弱壓力。5 月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，較上月回落1.9 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5 個(gè)月保持在54%以上的較高景氣水平，服務(wù)業(yè)PMI 及建筑業(yè)PMI 均延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但擴(kuò)張速度放緩，后續(xù)非制造業(yè)雖延續(xù)修復(fù)，但修復(fù)節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?/p>

服務(wù)業(yè)PMI 保持?jǐn)U張，但擴(kuò)張速度延續(xù)上月放緩態(tài)勢(shì)。受節(jié)日因素提振消費(fèi)需求疊加“回補(bǔ)效應(yīng)”，2 月以來服務(wù)業(yè)PMI 連續(xù)3 個(gè)月位于55%以上的較高景氣水平，5 月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，低于上月1.3 個(gè)百分點(diǎn)，但高于上年同期6.7 個(gè)百分點(diǎn)，為2022 年6月以來的較高增速水平，顯示服務(wù)業(yè)仍處于修復(fù)進(jìn)程中。從行業(yè)來看，節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等與旅游出行、線下消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。后續(xù)看，新訂單指數(shù)為49.5%，今年以來首次回落至景氣線之下，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.4%，連續(xù)5 個(gè)月處于高位景氣區(qū)間，隨著節(jié)日效應(yīng)及回補(bǔ)效應(yīng)逐漸消退，服務(wù)業(yè)修復(fù)節(jié)奏或面臨放緩壓力。

基建投資邊際走弱、房地產(chǎn)修復(fù)邊際放緩下建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高位回調(diào)，但仍位于較高景氣水平。5 月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，低于上月5.7 個(gè)百分點(diǎn)。一方面，4 月基建投資邊際走弱，5 月高頻數(shù)據(jù)瀝青裝置開工均值也環(huán)比放緩，基建對(duì)建筑業(yè)活動(dòng)的支撐或邊際減弱；另一方面，4 月以來房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)邊際放緩，當(dāng)前房地產(chǎn)修復(fù)仍以“保交樓”

為主，4 月新開工面積及施工面積走弱，房地產(chǎn)景氣水平繼續(xù)位于收縮區(qū)間，來自房地產(chǎn)端的拖累不減。后續(xù)看，年內(nèi)仍有超萬億專項(xiàng)債待發(fā)，且一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也指出，“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，后續(xù)重大項(xiàng)目建設(shè)仍有支撐，建筑業(yè)或仍保持較高景氣水平，但仍需關(guān)注優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目儲(chǔ)備不足及房地產(chǎn)修復(fù)偏弱對(duì)建筑業(yè)活動(dòng)的制約。從預(yù)期來看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為62.1%，低于上月2 個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)半年保持高景氣區(qū)間，建筑業(yè)企業(yè)對(duì)行業(yè)近期發(fā)展仍較為樂觀。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)“制造弱、服務(wù)強(qiáng)”分化格局，應(yīng)高度重視需求疲弱向生產(chǎn)端的傳導(dǎo)。本月制造業(yè)PMI 與非制造業(yè)PMI 延續(xù)3 月以來制造業(yè)弱、非制造業(yè)強(qiáng)的分化走勢(shì)，其中制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)之下，且產(chǎn)需兩端均疲弱，生產(chǎn)回落至收縮區(qū)間，需求繼續(xù)放緩，需求疲弱正在向制造業(yè)生產(chǎn)端傳導(dǎo)。非制造業(yè)今年以來持續(xù)位于較高景氣水平，但先行指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回落或說明后續(xù)修復(fù)節(jié)奏面臨放緩壓力，需求不足對(duì)非制造業(yè)的影響也正在逐步顯現(xiàn)。綜合來看，雖然在低基數(shù)影響下，二季度宏觀數(shù)據(jù)同比或表現(xiàn)較好，但仍需高度重視經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中需求疲弱的問題。

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