作為首家嘗鮮科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，澤璟制藥(688266)的上市進(jìn)程備受關(guān)注。在注冊(cè)生效不足半月后，澤璟制藥將于1月14日啟動(dòng)申購(gòu)，這意味著A股正式迎來(lái)首家未盈利企業(yè)。1月13日，澤璟制藥對(duì)外披露的首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告顯示，確定本次發(fā)行價(jià)格為33.76元/股，此價(jià)格對(duì)應(yīng)的公司市值為81.02億元。

據(jù)悉，澤璟制藥此次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用募集資金為23.84億元，按本次發(fā)行價(jià)格33.76元/股和6000萬(wàn)股的新股發(fā)行數(shù)量計(jì)算，若本次發(fā)行成功，預(yù)計(jì)澤璟制藥募集資金總額20.26億元，扣除1.17億元(不含增值稅)的發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為19.08億元。

由于公司尚未盈利，所以澤璟制藥并未使用市場(chǎng)上常見(jiàn)的市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率等涉及收入和利潤(rùn)的相對(duì)估值法，而是采用了“市值/研發(fā)費(fèi)用”的方式進(jìn)行可比公司對(duì)比，其基本邏輯是DCF模型。DCF模型又稱(chēng)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是把企業(yè)未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。投行人士王驥躍進(jìn)而指出，所謂PE、PS等都是相對(duì)估值法，只是參考，而DCF模型系絕對(duì)估值法的基本方法，各估值報(bào)告都要用這個(gè)模型。

根據(jù)澤璟制藥披露的公告顯示，公司發(fā)行價(jià)格33.76元/股對(duì)應(yīng)公司市值為81.02億元，2018年公司研發(fā)費(fèi)用為1.4281億元，發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市值/研發(fā)費(fèi)用為56.74倍。A股可比上市公司貝達(dá)藥業(yè)的市值/研發(fā)費(fèi)用為90.91倍，港股可比上市公司市值/研發(fā)費(fèi)用的平均值為21.33倍。不難看出，澤璟制藥的估值高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者致電澤璟制藥方面進(jìn)行采訪，不過(guò)未能獲得回應(yīng)。

經(jīng)Wind統(tǒng)計(jì)，除了澤璟制藥之外，還有君實(shí)生物、芯原股份、神州細(xì)胞、前沿生物、百奧泰等8家科創(chuàng)板IPO企業(yè)在2016-2018年凈利均為虧損狀態(tài)，其中百奧泰已順利過(guò)會(huì)，目前處于提交注冊(cè)狀態(tài);賽赫智能則處于已受理狀態(tài)，剩余6家企業(yè)的審核狀態(tài)均為已問(wèn)詢(xún)。

投融資專(zhuān)家許小恒表示，由于研發(fā)投入巨大，或者市場(chǎng)培育需要時(shí)間，抑或是擴(kuò)張階段需要持續(xù)投入，很多優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新型公司在一定階段內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)虧損狀態(tài)，但并不妨礙其具有投資價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

王驥躍也對(duì)北京商報(bào)記者表示，允許尚未盈利的科技創(chuàng)新類(lèi)公司在境內(nèi)證券市場(chǎng)上市，體現(xiàn)了監(jiān)管理念上的轉(zhuǎn)變，有利于優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)借助國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展，又有利于普通投資者分享優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)紅利。“但這并不代表虧損企業(yè)無(wú)投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者而言，仍需注意其中的風(fēng)險(xiǎn)隱患。”

關(guān)鍵詞： 澤璟制藥 申購(gòu) 首只未盈利股