中銀國(guó)際證券股份有限公司楊思睿,劉桐彤近期對(duì)福昕軟件進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《雙轉(zhuǎn)型成效顯著，長(zhǎng)期布局加大投入》，本報(bào)告對(duì)福昕軟件給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為69.04元。

(資料圖)

福昕軟件(688095)

公司發(fā)布2022年三季報(bào)，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元（+3.4%），歸母凈利-1244萬(wàn)元（-100.4%），扣非凈利-2366萬(wàn)元（-2.1%）。年初至三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3億元（+7.0%），剔除外幣匯率波動(dòng)后，同比增長(zhǎng)6.1%。公司訂閱收入高速增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

訂閱渠道雙轉(zhuǎn)型成效顯著，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。年初至三季度，公司訂閱收入同比增長(zhǎng)51.0%，訂閱ARR1.2億元，較上年期末增長(zhǎng)率為30%；渠道方面，公司與神州數(shù)碼達(dá)成中國(guó)區(qū)分銷合作，前三季度來(lái)自代理渠道的收入達(dá)1.2億元（+30%），占營(yíng)收比例為28.2%，較去年同期提升了4.9PCTs。公司前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為1923萬(wàn)元（+38.4%），主要是由于公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加以及現(xiàn)金支出加強(qiáng)管控所致。

堅(jiān)持長(zhǎng)期布局，加大研發(fā)投入。公司利潤(rùn)有所下滑，主要是由于：（1）研發(fā)投入加大。前三季度，公司布局新產(chǎn)品研發(fā)，相應(yīng)人員薪酬及網(wǎng)絡(luò)寬帶費(fèi)有所上升，研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.4億元（+31.1%），研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)32.3%，比上年同期增加5.9PCTs。（2）聯(lián)營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)下降。公司前三季度計(jì)提聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資損失1,930萬(wàn)元，較上年同期增加計(jì)提1,079萬(wàn)元。

深挖客戶需求，發(fā)力垂直賽道。公司依托自身在電子文檔領(lǐng)域的深厚積累，針對(duì)客戶需求，不斷開拓應(yīng)用場(chǎng)景。船舶領(lǐng)域，公司與中國(guó)船級(jí)社簽署框架合作協(xié)議，為相關(guān)圖紙?jiān)O(shè)計(jì)單位提供圖紙管理系統(tǒng)；汽車制造與軌道交通領(lǐng)域，公司提供自主可控的領(lǐng)域級(jí)圖紙信息化管理系統(tǒng)；醫(yī)療領(lǐng)域，公司文檔數(shù)字化管理方案能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)建電子病歷、無(wú)障礙輔助等功能。

估值

調(diào)整2022~2024年凈利潤(rùn)為0.5、0.7和1.0億元，EPS為0.75元、1.02元和1.44元（考慮到公司加大研發(fā)投入，下修17%-25%），對(duì)應(yīng)PE為106X、78X和55X。公司訂閱收入高速增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

費(fèi)用管控不及預(yù)期；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王之昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為27.05%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5500萬(wàn)，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為82.19。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為92.92。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福昕軟件（688095）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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