信達(dá)證券股份有限公司李宏鵬近期對華旺科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張蓄勢成長》，本報告對華旺科技給出買入評級，當(dāng)前股價為20.3元。

華旺科技(605377)

高檔裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)。華旺科技是國內(nèi)高檔裝飾原紙研發(fā)、生產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè)，目前擁有杭州和馬鞍山兩大生產(chǎn)基地，各類裝飾原紙品種400余個。截至2021年底，公司擁有裝飾原紙產(chǎn)能22萬噸，6條裝飾原紙生產(chǎn)線，2021年公司共生產(chǎn)裝飾原紙20.71萬噸，銷售量達(dá)到20.25萬噸，公司已成功躋身全球高端裝飾原紙行業(yè)前列。公司產(chǎn)能有序擴(kuò)張、堅持自主創(chuàng)新研發(fā)、不斷提升精細(xì)化管理水平，自成立以來收入、利潤水平穩(wěn)健增長，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.4億元，同比增長82.40%；歸母凈利潤4.49億元，同比增長72.53%。

【資料圖】

裝飾原紙行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長、格局較好，食品包裝賽道高景氣。1）裝飾原紙：我國裝飾原紙2020年市場規(guī)模111.3萬噸，2015-2020年CAGR約為8.9%，行業(yè)逐步邁向中高端，在高端市場龍頭公司技術(shù)壁壘更高，客戶結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定。同時，近年裝飾原紙應(yīng)用領(lǐng)域也從傳統(tǒng)家裝領(lǐng)域擴(kuò)展到室外裝修、廣告、飛機(jī)、高鐵、醫(yī)院、實(shí)驗(yàn)室等公共場所，逐步成為裝飾材料行業(yè)中應(yīng)用最廣泛的材料之一。行業(yè)格局方面，裝飾原紙行業(yè)競爭格局較好，龍頭公司具有較強(qiáng)的議價能力，2020年齊峰新材(002521)、夏王、華旺科技裝飾原紙市占率分別為30%/23%/12%，CR3約為65%。2）食品包裝紙：2020年我國食品包裝特種紙產(chǎn)量為236.5萬噸，2015-2020年產(chǎn)量CAGR達(dá)14%，在特種紙行業(yè)中屬于體量大并快速增長的細(xì)分紙種。我們認(rèn)為，未來外賣餐飲占比提升、新式茶飲市場增長以及液態(tài)奶產(chǎn)量的擴(kuò)張持續(xù)為食品包裝用紙需求增長提供動能，同時限塑令相關(guān)方案計劃進(jìn)一步實(shí)施、落地將成為行業(yè)擴(kuò)容的催化劑。

持續(xù)創(chuàng)新構(gòu)筑技術(shù)壁壘，規(guī)模效應(yīng)塑造成本優(yōu)勢。公司通過產(chǎn)能擴(kuò)張和木漿貿(mào)易來提高原材料采購規(guī)模效應(yīng)，與海外木漿生產(chǎn)商Suzano建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系平抑原材料價格波動的影響，公司原材料采購價格與市場均價差價明顯，成本優(yōu)勢顯著；公司具備品牌與客戶優(yōu)勢，通過個性化定制的整體解決方案增強(qiáng)客戶黏性，截至目前公司前五大客戶較為穩(wěn)定。一季度發(fā)布漲價函后，提價正在逐步落實(shí)當(dāng)中。

產(chǎn)能有序擴(kuò)張助力發(fā)展，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。截至2021年底，公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到22萬噸，公司“馬鞍山一期12萬噸項(xiàng)目”中第二條生產(chǎn)線5萬噸高檔裝飾原紙于2022年年初投產(chǎn)，預(yù)計2022年全年公司總產(chǎn)能將達(dá)到27萬噸，公司“馬鞍山二期18萬噸項(xiàng)目”正在推進(jìn)中，該項(xiàng)目第一條生產(chǎn)線8萬噸高檔裝飾原紙預(yù)計將預(yù)計2023年9月達(dá)產(chǎn)，屆時公司總產(chǎn)能將達(dá)到35萬噸，預(yù)計馬鞍山項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值37億元。近期公司公告擬于馬鞍山投資25億元建設(shè)年產(chǎn)30萬噸高性能紙基新材料項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)充高品質(zhì)食品級用紙、醫(yī)療級用紙、工業(yè)用紙等各類新型紙基材料，豐富產(chǎn)品矩陣。

盈利預(yù)測與投資評級：作為中高端裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)，公司所處于細(xì)分行業(yè)格局向好、技術(shù)壁壘顯著，產(chǎn)業(yè)鏈地位優(yōu)。未來隨著產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，有望帶動收入規(guī)模再上臺階。海外市場加快開拓，內(nèi)銷多領(lǐng)域延展，仍有較大拓展空間。推出股份回購計劃后續(xù)將用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，彰顯公司發(fā)展信心。我們預(yù)計2022~2024年歸母凈利分別為5.07億元、6.11億元、6.63億元，同比分別增長13%、20.6%、8.5%。目前股價對應(yīng)2022年P(guān)E為13x，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險因素：原材料價格劇烈波動風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)唐凱研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.74%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.53。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.79。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華旺科技（605377）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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