光大證券股份有限公司趙乃迪近期對龍佰集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年半年報(bào)點(diǎn)評：鈦白粉產(chǎn)銷創(chuàng)新高，新能源項(xiàng)目投產(chǎn)打開成長空間》，本報(bào)告對龍佰集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為18.31元。

龍佰集團(tuán)(002601)

事件：

(資料圖)

2022年8月19日，公司發(fā)布2022年半年報(bào)。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124億元，同比+26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同比-6.9%。2022Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63億元，同比+22%，環(huán)比+4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12億元，同比-12%，環(huán)比+13%。

點(diǎn)評：

鈦白粉產(chǎn)銷量提升提振收入，行業(yè)景氣下行盈利承壓

2022H1，公司焦作新增10萬噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線投產(chǎn)，使公司鈦白粉總產(chǎn)能增至111萬噸，公司抓住鈦白粉出口景氣機(jī)遇，積極開拓市場，提高產(chǎn)能利用率，鈦白粉產(chǎn)銷量均創(chuàng)新高。2022H1，公司生產(chǎn)鈦白粉51.74萬噸，同比+19%，其中生產(chǎn)硫酸法鈦白粉34.10萬噸，同比+8%，氯化法鈦白粉17.64萬噸，同比+49%；共銷售鈦白粉46.91萬噸，同比+7.2%，其中，國內(nèi)銷量占比48.59%，國際銷量占比51.4%，銷售硫酸法鈦白粉32.78萬噸，同比+6%，銷售氯化法鈦白粉14.14萬噸，同比+10%。

2022H1，國內(nèi)鈦白粉市場受下游地產(chǎn)等行業(yè)開工不足影響，需求下行，地緣政治危機(jī)和全球通脹推動原輔材料價格大漲。鈦白粉價格在原料價格支撐下仍保持高位，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022H1國內(nèi)金紅石型鈦白粉均價為19681元/噸，同比+5.7%，環(huán)比-0.2%。原材料價格方面，2022H1攀西46%鈦精礦均價為2304元/噸，同比+3.2%，環(huán)比-0.5%；冶煉酸均價795元/噸，同比+146.0%，環(huán)比+32.8%；石油焦均價4534元/噸，同比+100.4%，環(huán)比+49.3%。需求下行疊加原材料價格上漲，公司鈦白粉業(yè)務(wù)盈利能力承壓，毛利率同比下降8.8pct至34.9%。

2022年下半年，公司子公司云南新立鈦業(yè)20萬噸氯化法產(chǎn)能將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2022年末鈦白粉產(chǎn)能可達(dá)131萬噸，鈦白粉龍頭地位將得到鞏固。

加強(qiáng)鈦產(chǎn)業(yè)鏈縱向深化布局，海綿鈦產(chǎn)能穩(wěn)步提升

公司深化鈦產(chǎn)業(yè)鏈縱向擴(kuò)展，加強(qiáng)氯化法鈦白粉原料產(chǎn)能建設(shè)，同時向高附加值的金屬鈦產(chǎn)業(yè)鏈延伸。鈦白粉原料方面，2022H1，公司50萬噸攀西鈦精礦升級轉(zhuǎn)化氯化鈦渣創(chuàng)新工程運(yùn)行穩(wěn)定，產(chǎn)能逐月提升，2022年4月生產(chǎn)氯化鈦渣超8000噸，并用于氯化法鈦白粉生產(chǎn)；公司現(xiàn)有鈦精礦產(chǎn)能90萬噸，在建700萬噸綠色選礦項(xiàng)目將于2023年建成，屆時公司鈦精礦產(chǎn)能將增至120萬噸，原料自給率進(jìn)一步提升。金屬鈦方面，2022H1公司海綿鈦產(chǎn)能達(dá)到5萬噸/年，躍居全球第一，公司計(jì)劃通過建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高端鈦合金新材料項(xiàng)目進(jìn)入鈦合金領(lǐng)域，進(jìn)一步提高鈦產(chǎn)品附加值。

新能源項(xiàng)目投產(chǎn)順利，先發(fā)布局打開第二成長曲線

2022H1，公司鋰電新能源材料磷酸鐵、磷酸鐵鋰、石墨負(fù)極生產(chǎn)線均已建成投產(chǎn)，現(xiàn)有磷酸鐵產(chǎn)能5萬噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)能5萬噸，石墨負(fù)極產(chǎn)能2.5萬噸。公司預(yù)計(jì)2022年三季度末新增5萬噸石墨負(fù)極產(chǎn)能，四季度末新增5萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能。公司在建新能源材料項(xiàng)目將于2023年全部投產(chǎn)，屆時將形成磷酸鐵產(chǎn)能35萬噸、磷酸鐵鋰產(chǎn)能35萬噸、石墨負(fù)極產(chǎn)能30萬噸。公司新能源項(xiàng)目投產(chǎn)順利，充分發(fā)揮“鈦鋰耦合”和“大化工，低成本”優(yōu)勢，將助力公司打開第二成長曲線。

盈利預(yù)測、估值與評級

受鈦白粉行業(yè)景氣度下行的影響，2022H1公司鈦白粉盈利承壓，但我們看好下半年鈦白粉需求回暖，且公司新能源業(yè)務(wù)投產(chǎn)順利，因此我們維持22-23年盈利預(yù)測，新增24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為54.29/60.29/67.68億元，對應(yīng)的EPS分別為2.27/2.52/2.83元/股，仍維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：鈦白粉需求波動風(fēng)險、新能源材料項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、成本波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)鄧勇研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.82%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利57.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.57。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，龍佰集團(tuán)（002601）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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