信達證券股份有限公司周平近期對三諾生物(300298)進行研究并發(fā)布了研究報告《海外擴張持續(xù)推進，CGM注冊穩(wěn)步推進》，本報告對三諾生物給出評級，當(dāng)前股價為26.9元。

三諾生物(300298)

事件：2022 年 8 月 19 日，公司發(fā)布 2022 年半年度報告，公司上半年累計實現(xiàn)營業(yè)收入 12.9 億元，同比增長 14.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.1 億元，同比增長 76.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 31.1%。其中，2022Q2 公司主營收入 6.7 億元，同比上升 7.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.4 億元，同比上升 95.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 8596.1 萬元，同比上升 17.5%。

(資料圖片)

點評：

血糖板塊保持高速增長，海外擴張持續(xù)推進。 分業(yè)務(wù)看， 血糖監(jiān)測系統(tǒng)收入達到 8.9 億元，同比增長 9.7%，血脂檢測系統(tǒng)收入達到 8776.0 萬元，同比增長 25.0%，iPOCT 實現(xiàn)收入 7738.7 萬元，同比增長 1.6%。2022H1 公司在國內(nèi)市場實現(xiàn)收入 10.4 億元，同比增長 14.1%，海外市場實現(xiàn)收入 2.5 億元，同比增長 15.0%，其中美國地區(qū)實現(xiàn)收入 1.4 億元。 我們認(rèn)為公司盈利能力有望持續(xù)提高，海外市場占有率也將進一步提升。

公司業(yè)績高質(zhì)量發(fā)展，國產(chǎn)替代加速進行。 公司共擁有研發(fā)人員 808 人，占公司總?cè)藛T的 22.5%， 2022 年上半年研發(fā)投入為 1.2 億元，占營業(yè)總收入的 9.3%，同比增長 31.9%，增長 1.5 pct；公司經(jīng)營費用率從上年同期的 33.8%下降至 27.8%，降低 6.0pct；營業(yè)利潤率為 17.3%，同比上升 6.4pct，管理費用率增加主要是由于股份支付費用導(dǎo)致。公司 22H1凈利潤率約 16.2%，同比提高 4.6pct。公司在國內(nèi)血糖儀市場份額占50%以上，擁有超過 2000 萬用戶，血糖儀產(chǎn)品覆蓋超過 18 萬家藥店。隨著國內(nèi)血糖儀滲透率的提高以及基層市場的進一步開拓，國內(nèi)市占率有望持續(xù)提升。

CGMS 注冊穩(wěn)步推進，產(chǎn)品組合不斷豐富。 公司從 2009 年開始投入 CGMS技術(shù)研發(fā)， 截止報告期末已完成生物相容性實驗和臨床試驗。 近期公司CGMS 產(chǎn)品注冊申請獲受理， 將按計劃推動產(chǎn)品后續(xù)注冊工作。公司 CGMS產(chǎn)品采用第三代直接電子轉(zhuǎn)移技術(shù)，具有低電位、不依賴氧氣、干擾物少、更好的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性等優(yōu)點。同時公司擁有完備的銷售體系， CGMS上市后有望快速放量。 公司已形成豐富的產(chǎn)品線，目前擁有 5 個產(chǎn)品線及 20 余個子品牌。 公司研發(fā)的 iPOCT 系統(tǒng)目前已經(jīng)能夠檢測 70 多項指標(biāo)，已為 6000 家醫(yī)療機構(gòu)提供了相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，同時公司在全球有8 大生產(chǎn)基地，公司業(yè)務(wù)遍布全球 135 個國家和地區(qū)。

投資建議：公司血糖檢測龍頭企業(yè)，已建立了覆蓋中國大陸超 15 萬個終端的銷售和服務(wù)體系，長期內(nèi)公司將進一步成長，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險因素： 醫(yī)療行業(yè)政策變化的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)替代的風(fēng)險；海外子公司經(jīng)營不善的風(fēng)險事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)代雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為7.26%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為47.16。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為37.15。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三諾生物（300298）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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