信達(dá)證券股份有限公司張燕生,洪英東,李媛媛,汲肖飛近期對科思股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《卡位高增長賽道，擬發(fā)可轉(zhuǎn)債成長動力強(qiáng)》，本報告對科思股份給出買入評級，當(dāng)前股價為71.81元。

科思股份(300856)

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公告，公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過8.28億元，可轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起六年，募集資金將用于安慶科思化學(xué)高端個人護(hù)理品及合成香料項目（一期）和安慶科思化學(xué)年產(chǎn)2600噸的個人護(hù)理項目。

點評：

氨基酸表面活性劑&高分子增稠劑性能優(yōu)越、空間廣闊。安慶科思化學(xué)高端個人護(hù)理品及合成香料項目（一期）建設(shè)期為2.5年，投資總額為6.45億元，公司擬投入募集資金金額6.01億元。項目達(dá)成后，公司可實現(xiàn)年產(chǎn)高端個人護(hù)理品原料14800噸，其中氨基酸表面活性劑椰油酰甘氨酸鈉、椰油酰甘氨酸鉀、甲級椰油?；；撬徕c以及高分子增稠劑卡波姆產(chǎn)能分別為5500噸/年、3000噸/年、4300噸/年、2000噸/年。1）其中表面活性劑產(chǎn)品具有皮膚刺激性小、生物降解性好、抗菌性好且消耗量高等特點，可廣泛用于護(hù)膚品和高端洗護(hù)用品，伴隨下游化妝品和個護(hù)市場對原料健康、綠色、安全等要求不斷提高，氨基酸表面活性劑滲透率將不斷提升，市場空間較為廣闊，項目完成后公司表面活性劑產(chǎn)能將位于國內(nèi)前列。2）卡波姆為高分子水溶性增稠劑，能夠調(diào)節(jié)液體粘度、改善凝膠體系觸變性和提升產(chǎn)品穩(wěn)定性，主要用于高端個人護(hù)理品領(lǐng)域。由于國內(nèi)市場對進(jìn)口卡波姆產(chǎn)品需求量較大、產(chǎn)品價格高，國外企業(yè)占據(jù)主要市場份額，因此卡波姆產(chǎn)能的建設(shè)助力公司享下游高景氣市場需求，強(qiáng)化先發(fā)優(yōu)勢。

新型防曬劑市場需求旺盛，新產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)業(yè)績增長新動力(310328)。安慶科思化學(xué)年產(chǎn)2600噸高端個人護(hù)理項目建設(shè)期為2年，投資總額為2.57億元，公司擬投入募集資金金額2.27億元，項目達(dá)成后，可年產(chǎn)1000噸雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600噸P-S中間體RET。在國內(nèi)“防曬+”概念興起以及防曬消費(fèi)市場向群體多樣化、需求細(xì)分化發(fā)展背景下，化妝品防曬劑迎來增量市場需求。P-S作為新型廣譜防曬劑，具有較好的脂溶性和較高的光穩(wěn)定性，能夠充分契合當(dāng)下化妝品防曬劑發(fā)展趨勢，2019-21年消耗量年均復(fù)合增速位列防曬劑前三位，市場空間廣闊。2021年公司P-S產(chǎn)品達(dá)滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，產(chǎn)能落地后將有望進(jìn)一步滿足下游客戶不斷增長的需求，持續(xù)消化新增產(chǎn)能，貢獻(xiàn)業(yè)績增長動力。

進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。公司重視產(chǎn)品研發(fā)，核心團(tuán)隊多年來深耕精細(xì)化工及化妝品行業(yè)，擁有完整的核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝。憑借完善的配套產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的產(chǎn)品線和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，公司成長為全球防曬劑頭部制造商及合成香料龍頭企業(yè)，深入綁定眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，客戶粘性較強(qiáng)。新產(chǎn)品產(chǎn)能的建設(shè)將拓展公司在氨基酸表面活性劑、高分子增稠劑及新興防曬劑領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)鞏固化妝品和個護(hù)原材料產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，強(qiáng)化龍頭地位。

盈利預(yù)測與投資評級：

公司布局表面活性劑、高分子增稠劑及新型防曬劑高增長賽道，產(chǎn)能擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)，暫不考慮轉(zhuǎn)債投入項目，我們上調(diào)2022-24年歸母凈利潤為2.24/2.94/3.74億元（原值為2.24/2.94/3.57億元），目前股價對應(yīng)22年54.29倍PE，公司作為全球防曬劑原料龍頭，業(yè)績快速修復(fù)，中長期受益于產(chǎn)能擴(kuò)張落地、品類延展等有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：行業(yè)政策變化風(fēng)險、產(chǎn)品研發(fā)和注冊風(fēng)險、市場競爭加劇、產(chǎn)品安全風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達(dá)證券汲肖飛研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為64.26%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為54.4。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為80.45。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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