華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對老白干酒(600559)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：業(yè)績符合預(yù)期，武陵酒表現(xiàn)優(yōu)異》，本報告對老白干酒給出買入評級，當(dāng)前股價為20.91元。

【資料圖】

老白干酒(600559)

事件

老白干酒發(fā)布2022年三季報。

投資要點(diǎn)

業(yè)績符合預(yù)期，利潤持續(xù)快于收入

2022Q1-Q3營收34.55億元（同增25%），歸母凈利潤5.33億元（同增114%）。其中2022Q3營收14.30億元（同增28%），歸母凈利潤1.71億元（同增36.6%）。毛利率2022Q1-Q3為67.8%（同增0.02pct），其中2022Q3為67.2%（同減1pct）。凈利率2022Q1-Q3為15.4%（同增7pct），其中2022Q3為12%（同增1pct），系毛利率拖累下銷售費(fèi)用率同減4pct、管理費(fèi)用率同增0.3pct所致。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2022Q1-Q3為7.45億元（同減33%），2022Q3末合同負(fù)債為19.84億元，環(huán)增2.79億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，武陵酒表現(xiàn)亮眼

分產(chǎn)品看，公司聚焦資源投向高端及次高端產(chǎn)品，2022Q1-Q3高檔酒/中檔酒/低檔酒營收15.90/8.88/7.01億元，同增27%/33%/13%。其中2022Q3營收6.22/4.16/2.78億元，同增22%/49%/15%，占比47%/32%/21%，同比-2/+4/-2pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，經(jīng)銷/直銷/線上營收29.42/1.93/0.44億元，同比+28%/+5%/-28%，其中2022Q3營收12.38/0.65/0.12億元，同增28%/20%/155%。分區(qū)域看，河北/山東/安徽/湖南/其他區(qū)域/境外營收20.24/0.91/3.77/5.17/1.59/0.11億元，同比+17%/-2%/+55%/+64%/+2%/+52%，其中2022Q3營收8.62/0.33/1.88/1.65/0.64/0.04億元，同比+23%/-7%/+70%/+57%/-17%/+52%，安徽、湖南地區(qū)增長顯著。

盈利預(yù)測

我們看好公司結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及治理不斷優(yōu)化。根據(jù)三季報，我們略調(diào)整2022-2024年EPS分別為0.78/0.81/0.93元（前值分別為0.76/0.76/0.94元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27/26/22倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、疫情拖累消費(fèi)、核心產(chǎn)品增速不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券(600958)蔡琪研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為47.1%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.88。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為31.73。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，老白干酒（600559）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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