文丨慧澤李 編輯丨杜海

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

11月4日，光伏板塊掀起漲停潮，TCL中環(huán)、上機(jī)數(shù)控(603185)、億晶光電(600537)、沐邦高科漲停。此前的11月2日，同花順(300033)光伏概念板塊指數(shù)漲幅達(dá)1.49%，東方財(cái)富(300059)Choice光伏設(shè)備指數(shù)漲幅高達(dá)3.3%；

【資料圖】

資本市場(chǎng)的背后，是產(chǎn)業(yè)層面的硅片價(jià)格松動(dòng)。10月31日，硅片雙雄之一的TCL中環(huán)（002129.SZ）下調(diào)硅片價(jià)格，而上一次報(bào)價(jià)是在9月8日，調(diào)整后的價(jià)格變動(dòng)情況如下：

這是硅片行業(yè)2022年內(nèi)的首次降價(jià)。

《正經(jīng)社》分析師發(fā)現(xiàn)了一個(gè)細(xì)節(jié)點(diǎn)，在此次價(jià)格調(diào)整中，TCL中環(huán)取消了158.75mm硅片的報(bào)價(jià)，取消報(bào)價(jià)意味著不再對(duì)外供貨。而之前另一大巨頭隆基綠能（601012.SH）在10月24日的調(diào)價(jià)中，同樣取消了此型號(hào)的報(bào)價(jià)。兩家公司不謀而合，這也印證了硅片大尺寸化的大趨勢(shì)。

TCL中環(huán)此次突然調(diào)價(jià)，動(dòng)機(jī)是什么？會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣的影響？競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又會(huì)做出怎樣的反應(yīng)？

01

降價(jià)：被動(dòng) or 主動(dòng)？

縱觀整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，硅片盤踞上游，硅片企業(yè)利用上游提供的多晶硅材料，生產(chǎn)單晶硅棒或多晶硅錠等中間品，再通過(guò)切片得到硅片之后，供給中游的電池片企業(yè)，然后組裝得到晶硅組件，最終用于光伏發(fā)電系統(tǒng)，具體如下圖所示（來(lái)源：CPIA）：

光伏硅片有單晶硅片與多晶硅片兩種產(chǎn)品形態(tài)。

起初，多晶硅片依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)力壓?jiǎn)尉Ч杵?，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)；但隨著硅料生產(chǎn)工藝、拉棒、切割工藝的進(jìn)步，單晶硅片的生產(chǎn)成本迅速下降，光電轉(zhuǎn)換效率不斷提高，得以迅速崛起。截至2020年底，單晶硅片的市占率已經(jīng)從2016年的20%，提升至超過(guò)90%，成為行業(yè)的主流。

從成本構(gòu)成來(lái)看，單晶硅片成本主要可分為硅料成本、長(zhǎng)晶成本和切割成本。其中硅料成本約占總成本的50%，單晶硅棒的成本約占33%，切割成本約占17%。

基于此，TCL中環(huán)此次下調(diào)單晶硅片價(jià)格，會(huì)不會(huì)是上游硅料成本降低傳遞的影響？或是硅料有降價(jià)的傾向？

在10月31日TCL中環(huán)發(fā)布降價(jià)前，根據(jù)生意社10月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)，多晶硅料基準(zhǔn)價(jià)格在2022年度出現(xiàn)首次下跌，價(jià)格從297666.66元/噸下跌1000元至296666.66元/噸，跌幅達(dá)到0.336%。

《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，上游降價(jià)下游立馬也跟著降價(jià)，一前一后，時(shí)間點(diǎn)挨得那么近，應(yīng)該不是巧合。

而在此之前多晶硅料價(jià)格一直在兇漲。數(shù)據(jù)顯示，自2020年初以來(lái)，硅料價(jià)格迅猛上漲，從約70元/千克上漲至2022年三季度的300元/千克左右，創(chuàng)下了十年新高。

也有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，此次突然出現(xiàn)松動(dòng)，不太像是市場(chǎng)供需引發(fā)的調(diào)節(jié)行為，更像是政府引導(dǎo)的結(jié)果。

光伏技術(shù)雖由來(lái)已久，但近幾年=的迅速崛起是受益于國(guó)家“雙碳”目標(biāo)，目前該行業(yè)正處于“政策引導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”的過(guò)渡期，監(jiān)管層引導(dǎo)的力量還在。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，如果硅料價(jià)格長(zhǎng)期居高不下，那么硅片、組件、光伏電池的成本也就下不來(lái)。隨后，光伏整體的發(fā)電成本就會(huì)走高，工業(yè)與居民用電的費(fèi)用自然也就變高。這顯然不利于清潔能源發(fā)電的長(zhǎng)久發(fā)展，背離了“雙碳”的初衷。

面對(duì)硅料價(jià)格難降的難題，2022年8月以來(lái)，多部門頻頻發(fā)聲，還出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展的通知》，集體約談了部分多晶硅料骨干企業(yè)及行業(yè)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)不搞囤積居奇、借機(jī)炒作等哄抬價(jià)格行為，堅(jiān)持上下游合作共贏，要推進(jìn)光伏存量項(xiàng)目建設(shè)等。

9月8日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)甚至?xí)和Ａ硕嗑Ч璨杉瘍r(jià)格的信息發(fā)布。這也是其八年來(lái)首次暫停多晶硅報(bào)價(jià)，或許也是對(duì)硅料行業(yè)的某種暗示。

綜上可以看出，TCL中環(huán)降價(jià)極有可能是預(yù)見到或是已經(jīng)享受到上游硅料價(jià)格的下調(diào)，自己也不好意思不下調(diào)硅片的價(jià)格，以體現(xiàn)顧全大局，響應(yīng)政府號(hào)召。

另一種聲音認(rèn)為，TCL中環(huán)現(xiàn)在降價(jià)，可能是為了去庫(kù)存。

《正經(jīng)社》分析師發(fā)現(xiàn)，TCL中環(huán)近一年來(lái)的存貨走勢(shì)有一定的周期性（如下圖所示），但并不是一直居高不下。盡管在最新的2022年三季度的存貨達(dá)到歷史最高值，但有可能是為了滿足下游旺盛的需求而采取的備貨行為。

比如，TCL中環(huán)在2022年10月26日公布公告聲稱，與某家多晶硅廠商簽訂標(biāo)的額高達(dá)43.20萬(wàn)噸的采購(gòu)單，交易期間定為2023年初至2028年末。

《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，如此大規(guī)模的采購(gòu)原材料，這意味著TCL中環(huán)接下來(lái)又要擼起袖子大干一場(chǎng)了，假如真是存貨過(guò)高，那么又何必如此熱情地繼續(xù)投產(chǎn)呢？

而且，2018年-2021年，TCL中環(huán)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.8、8.3、8.4、12.2，逐年穩(wěn)步提高的存貨周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)情況是健康的。

因此，TCL中環(huán)基于存貨壓力而被迫降價(jià)去庫(kù)存的可能性是不存在的?！墩?jīng)社》分析師認(rèn)為，硅片價(jià)格下調(diào)或與市場(chǎng)短期的供需錯(cuò)配有關(guān)。

供給方面，單晶硅片今年來(lái)產(chǎn)出維持高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)量增加至33.5GW，環(huán)比增加8.8%，其中單晶硅片產(chǎn)量為32.7GW，環(huán)比增加6.3%；

需求方面，2022年電池技術(shù)的一大變革是P型逐漸向N型轉(zhuǎn)變，迭代影響硅片的消納能力，PERC、TOPCon、HJT等技術(shù)路線存在差異，電池廠商對(duì)生產(chǎn)線做出調(diào)整，使得今年光伏電池產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐放緩，供需錯(cuò)配的矛盾在近期集中展現(xiàn)。

我們來(lái)看看官方是怎么說(shuō)的。

關(guān)于降價(jià)的原因，TCL中環(huán)官方對(duì)外宣稱，降價(jià)是為了提高硅片稼動(dòng)率、推動(dòng)需求以錨定四季度增量市場(chǎng)。

這里的稼動(dòng)率是指機(jī)器設(shè)備實(shí)際的生產(chǎn)數(shù)量與計(jì)劃生產(chǎn)數(shù)量的比值，稼動(dòng)率越高，代表機(jī)器開動(dòng)越多，實(shí)際生產(chǎn)就越高。

這種降價(jià)的策略意味著TCL中環(huán)通過(guò)“以價(jià)換量”以博取更多的市場(chǎng)份額。這也是其他行業(yè)再正常不過(guò)的商業(yè)戰(zhàn)略，降降價(jià)多賣點(diǎn)貨，單價(jià)雖然低了，但銷量上去了，二者的乘積產(chǎn)生的營(yíng)收或許提高。

02

毛利率：天上 vs 地下？

單晶硅片降價(jià)，首先受益的當(dāng)然是下游的光伏電池。要知道，硅片成本約占光伏電池成本的50%，而電池片約占組件成本的65%。價(jià)格下調(diào)會(huì)形成傳遞動(dòng)力，由上向下層層傳遞，形成“多米諾骨牌效應(yīng)”，最終受益的是光伏電池、電站等應(yīng)用端。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次硅片降價(jià)，意味著電池、組件環(huán)節(jié)單瓦成本下降超3分/W，或許將對(duì)后續(xù)組件價(jià)格和系統(tǒng)成本帶來(lái)明顯影響。

《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，此次硅片價(jià)格下調(diào)如果是硅料下調(diào)引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，那么下游的組件毛利有望提升，盈利能力有望修復(fù)。

“硅片雙雄”TCL中環(huán)與隆基綠能的硅片、組件業(yè)務(wù)今年以來(lái)的毛利率表現(xiàn)呈下滑趨勢(shì)，主要是深受硅料漲價(jià)對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。

2022年第二季度，隆基綠能硅片業(yè)務(wù)的毛利率約為21%，而第一季度為24%，下降原因?yàn)槎径裙枇蟽r(jià)格進(jìn)一步上漲；組件業(yè)務(wù)的毛利率是12%，比一季度下降了約6個(gè)百分點(diǎn)，原因是受上游硅料、硅片這些環(huán)節(jié)漲價(jià)影響。

TCL中環(huán)面臨同樣的困擾，其2022上半年的硅片與組件的毛利率分別為18.37%和7.69%，同比下降3.09個(gè)百分點(diǎn)和4.83個(gè)百分點(diǎn)，亦是受到上游硅料價(jià)格持續(xù)上漲的影響。

反觀“硅料雙雄”通威股份(600438)與大全能源，早在2021年，二者的硅料業(yè)務(wù)毛利率就分別達(dá)到66.7%、65.65%。步入2022年后，雙方的硅料毛利率早已突破70%。

硅料的毛利率與組件的毛利率，簡(jiǎn)直是一個(gè)天上，一個(gè)地下。而隨著硅料、硅片降價(jià)，這種差距或?qū)⒖s小。

03

價(jià)格戰(zhàn)：跟 vs 不跟?

面對(duì)TCL中環(huán)的率先降價(jià)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又會(huì)做出什么樣的反應(yīng)呢？

TCL中環(huán)目前的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從規(guī)模上來(lái)看主要是隆基綠能，其次是上機(jī)數(shù)控。

在硅片業(yè)務(wù)之外，這三家公司都不約而同地盯上了組件這塊肥肉。

2022上半年，隆基綠能與TCL中環(huán)的光伏組件出貨分別為18.02GW、3GW，上機(jī)數(shù)控目前雖無(wú)組件與電池產(chǎn)品輸出，但已著手在徐州投建年產(chǎn)24GW的N型電池項(xiàng)目。

這說(shuō)明三家公司在硅片的戰(zhàn)略用途方面發(fā)生了轉(zhuǎn)變，過(guò)去是以外銷為主，未來(lái)或?qū)⑹且宰杂脼橹?，通過(guò)加工成組件以攫取更多的利潤(rùn)。而且隆基綠能在上游參股了云南通威，持股49%，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈打得比較通透。

《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，這三家公司有個(gè)相似之處，都是立足于硅片，已做或?qū)⒆鲭姵仨?xiàng)目，通過(guò)一體化的戰(zhàn)略布局來(lái)擺脫上游價(jià)格暴漲帶來(lái)的利潤(rùn)侵蝕。這與鋰電板塊中游的動(dòng)力電池廠商向上布局鋰礦、向下投資新能源汽車的思路一致。

就在TCL中環(huán)降價(jià)之后，市場(chǎng)傳言，二三線硅片廠家價(jià)格方面已經(jīng)陸續(xù)開始調(diào)整。截至目前，隆基綠能卻依然紋絲不動(dòng)。

其實(shí)，硅片價(jià)格戰(zhàn)，隆基綠能已經(jīng)掀起過(guò)幾場(chǎng)了。

早在2020年的3月25日、4月8日、4月17日，短短一個(gè)月時(shí)間里，隆基綠能就三次下調(diào)單晶硅片價(jià)格，從3.47元/片降到2.92元/片，降幅高達(dá)16%。

2020這一年，TCL中環(huán)沒(méi)有降價(jià)，選擇了沉默。

到了2021年11月30日，隆基綠能又率先降價(jià)，各尺寸硅片價(jià)格下降了0.41 元/片-0.67元/片，降幅為7.2%-9.8%。

這一次，TCL中環(huán)則緊隨其后，在2021年12月2日晚間，全尺寸硅片下調(diào)價(jià)格，相比上月的價(jià)格，G1硅片下降0.52元/片，報(bào)價(jià)5.15元/片，降幅9.1%；M6硅片下降0.72元/片，報(bào)價(jià)5.05元/片，降幅12.48%，整體降幅要比隆基綠能大。

為了“硬杠”隆基綠能，TCL中環(huán)還新增M10硅片報(bào)價(jià)，6.21元/片，新增超大硅片218.2mm，報(bào)價(jià)9.22元/片。

到了2021年12月30日，TCL中環(huán)繼續(xù)降價(jià)，其中，160um厚度的 218.2mm、210mm、182mm、166mm、158.75mm尺寸硅片價(jià)格分別降為8.31元、7.70元、5.70元、4.90元和5.00元，較12月2日的報(bào)價(jià)分別下降 0.71元、0.65元、0.39元、0.05元和0.05元。

2022年10月24日，隆基綠能公布了新一輪報(bào)價(jià)，基本未做調(diào)整，美元報(bào)價(jià)由于匯率因素略有下調(diào)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2022年這次TCL中環(huán)率先調(diào)價(jià)之后，182mm、166mm尺寸硅片相當(dāng)于比隆基綠能之前的報(bào)價(jià)低0.1至0.15元/片。

TCL中環(huán)相對(duì)更低價(jià)的底氣，或許與手中持有的王牌——顆粒硅有關(guān)。

多晶硅料存在顆粒硅和棒狀硅兩種產(chǎn)品形態(tài)。其中，棒狀硅為硅料行業(yè)的主流，比如2021年棒狀硅的市占率為95.9%，顆粒硅雖然屬于新事物，但擁有“低排放、低能耗、低成本”的特點(diǎn)。

目前只有協(xié)鑫科技（03800.HK）在生產(chǎn)顆粒硅，TCL中環(huán)與協(xié)鑫科技簽訂的硅料采銷長(zhǎng)單，合計(jì)共35萬(wàn)噸，涉及到顆粒硅的供貨。而隆基綠能的主要上游合作伙伴是通威股份，目前暫無(wú)顆粒硅的布局。

如果顆粒硅導(dǎo)入順利，TCL中環(huán)可以進(jìn)一步優(yōu)化成本，有進(jìn)一步降價(jià)的動(dòng)力。

其實(shí)在產(chǎn)品層面，TCL中環(huán)與隆基綠能也有一定差異性，前者的硅片種類要比后者多，比如TCL中環(huán)有N型硅片，隆基綠能沒(méi)有。而且TCL中環(huán)更傾向于薄片化。雙方的產(chǎn)品系列中，型號(hào)、厚度、尺寸均相同的很少。

因此，《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，考慮到產(chǎn)品的差異性，加上硅片行業(yè)的寡頭屬性，TCL中環(huán)的降價(jià)帶給隆基綠能的沖擊并沒(méi)有理論上那么強(qiáng)。

目前硅片市場(chǎng)的格局是，隆基綠能和TCL中環(huán)兩者市占率合計(jì)超過(guò)50%。根據(jù)2022上半年的出貨量作為統(tǒng)計(jì)口徑，硅片行業(yè)的Top5如下表所示：

競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是，頭部企業(yè)為了保護(hù)原有的市場(chǎng)份額，不斷快大產(chǎn)能；而新秀也在紛紛擴(kuò)產(chǎn)試圖分一杯羹。相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，預(yù)計(jì)2022年底主流硅片廠產(chǎn)能將超過(guò)470GW，一方面來(lái)自隆基綠能、TCL中環(huán)等老玩家，另一方面則來(lái)自上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通(601908)、雙良節(jié)能(600481)、高景太陽(yáng)能(000591)、美科股份、宇澤半導(dǎo)體等新入玩家。【《正經(jīng)社》出品】

責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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