華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩,杜飛近期對赤峰黃金(600988)（600988）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：短期金礦成本上升影響業(yè)績，長期產(chǎn)能值得期待》，本報告對赤峰黃金給出買入評級，當前股價為21.18元。

(相關(guān)資料圖)

赤峰黃金

事件

赤峰黃金發(fā)布公告：2022年前三季度營業(yè)總收入44.76億元，同比增長67.74%；歸母凈利潤3.96億元，同比下滑-28.10%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤為4.22億元，同比下滑26.84%。

投資要點

三季度毛利率下滑，但黃金產(chǎn)量實現(xiàn)大幅上升

三季度毛利率下降，主因黃金成本大幅上升。公司2022年Q1-Q3分季度營收分別為14.88、15.59、14.30億元；歸母凈利潤分別為1.74、2.37、-0.15億元；毛利率分別為34.2%、49.4%、12.1%。通過我們計算，公司上半年黃金單位成本為225.95元/克，三季度則上升到了328.52元/克。從產(chǎn)量來看，公司2022年Q1-Q3分季度礦產(chǎn)黃金產(chǎn)量分別為3.26、3.17、3.35噸；銷量分別為3.18、3.34、3.32噸。前三季度礦產(chǎn)金合計產(chǎn)量為9.78噸，同比增長60.59%；合計銷量為9.85噸，同比增長78.32%。

國內(nèi)挖掘吉隆、五龍礦業(yè)擴產(chǎn)潛力

截止至2021年年報，公司境內(nèi)黃金礦業(yè)子公司包括吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍礦業(yè)，共計擁有8總采礦權(quán)和14總采礦權(quán)，合計黃金資源量52.57噸。

五龍礦業(yè)在2021年年底完成了選礦能力從1200噸/日到3000噸/日的擴產(chǎn)竣工，目前處于爬產(chǎn)期，預(yù)計2024年實現(xiàn)3000噸/日的滿產(chǎn)。

吉隆礦業(yè)在今年開啟新增18萬噸采選能力擴建，預(yù)計建設(shè)期為18個月。投產(chǎn)后總采選產(chǎn)能達到1000噸/日，折合年產(chǎn)能為30萬噸/年。

海外礦進一步布局，產(chǎn)能開始發(fā)力

公司的境外子公司萬象礦業(yè)所轄Sepon銅金礦位于老撾，保有黃金資源量158噸。目前萬象礦業(yè)用于金、銅兩條獨立生產(chǎn)線，礦石處理能力達到300萬噸/年。新產(chǎn)能方面，目前Discovery采區(qū)深部斜坡道開工，預(yù)計明年投產(chǎn)后新增產(chǎn)能120萬噸/年。

此外，公司1月完成金星資源62%股權(quán)交割，從而擁有旗下位于加納的瓦薩金礦，其保有黃金資源量為364.8噸。年內(nèi)，公司計劃金星瓦薩在今年交割后的11個月實現(xiàn)5.2噸產(chǎn)量。以金星瓦薩資源條件為基礎(chǔ)，公司制定了“日選礦石1萬噸，年產(chǎn)黃金1萬公斤”的“雙萬計劃”，力爭三至五年內(nèi)將金星瓦薩打造成年產(chǎn)不低于10噸的大型黃金礦山。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為8.29、12.19、16.14億元，EPS分別為0.50、0.73、0.97元，當前股價對應(yīng)PE分別為42.5、28.9、21.8倍，給予“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

1)黃金價格大幅下跌；2)產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期；3)疫情影響開工和運輸?shù)取?/p>

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中郵證券李帥華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為66.22%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為50.43。

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