華福證券有限責(zé)任公司鄧偉近期對(duì)璞泰來(603659)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《石墨為璞，隔膜登泰，布局未來》，本報(bào)告對(duì)璞泰來給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為81.43元，當(dāng)前股價(jià)為60.01元，預(yù)期上漲幅度為35.69%。

(資料圖)

璞泰來(603659)

投資要點(diǎn)：

負(fù)極材料龍頭，出貨量保持行業(yè)前三，石墨化加工高度自給，毛利率維持高位；國(guó)內(nèi)最大隔膜涂覆加工商，涂覆產(chǎn)能高增，布局基膜+涂覆一體化，迎來新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；打造鋰電產(chǎn)業(yè)平臺(tái)公司，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)一體化建設(shè)，打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，下游鋰電需求旺盛刺激營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

負(fù)極：深度布局石墨化，推動(dòng)負(fù)極量利雙升。1）出貨量高增長(zhǎng)：負(fù)極+石墨化加工產(chǎn)能高速增長(zhǎng)，負(fù)極材料一體化布局，當(dāng)前已規(guī)劃負(fù)極與石墨化產(chǎn)能分別達(dá)到37/32萬噸。2）單噸利潤(rùn)提升：2023年公司石墨化自給率將達(dá)89%，負(fù)極毛利率顯著提升。隨下游需求釋放，石墨化業(yè)務(wù)出現(xiàn)供給短缺情況，高度石墨化自給將給公司在供應(yīng)及成本方面帶來巨大優(yōu)勢(shì)。

隔膜：隔膜涂覆一體化，全新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。1）涂覆產(chǎn)能放量：涂覆產(chǎn)能將從2021年30億平米提升至2025年105億平米（含20億平米隔膜涂覆一體化）。2）一體化業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)最大涂覆供應(yīng)商，借助優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入隔膜行業(yè)，20億平米基膜+涂覆一體化業(yè)務(wù)將帶來全新利潤(rùn)增長(zhǎng)。

設(shè)備&材料：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。1）鋰電設(shè)備：設(shè)備需求快速增長(zhǎng)，布局設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張，內(nèi)外銷售雙增長(zhǎng)；涂布設(shè)備自主設(shè)計(jì)、自主研發(fā)，推出了大量新設(shè)備。2）鋰電材料：加速布局上游納米氧化鋁、勃姆石等涂覆材料，與茵地樂聯(lián)營(yíng)粘接劑、提高鋁塑包裝膜產(chǎn)能。3）控股東陽光(600673)PVDF業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2022-2024年P(guān)VDF產(chǎn)品收入將由2021年4.5億元，提升至25/35/44.8億元，CAGR為116%。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)達(dá)32.13/45.31/66.18億元，同比增長(zhǎng)84%/41%/46%，CAGR為56%，對(duì)應(yīng)EPS為2.31/3.26/4.76元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率24/17/12倍。鑒于公司負(fù)極龍頭地位穩(wěn)固，負(fù)極石墨化自給率及石墨化規(guī)劃為行業(yè)最高，隔膜利潤(rùn)新增，凈利增長(zhǎng)穩(wěn)定，及公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)構(gòu)建，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.43元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，上游原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響，能耗雙控政策影響負(fù)極石墨化產(chǎn)能。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉爍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.96%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.71。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為103.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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