光大證券(601788)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，鑒于目前漿價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)看空信號(hào)，國(guó)內(nèi)特種紙和生活用紙行業(yè)盈利有望迎來(lái)修復(fù)，上調(diào)造紙印刷輕工行業(yè)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。具體子行業(yè)來(lái)看，特種紙方面，重點(diǎn)推薦行業(yè)中的雙龍頭—仙鶴股份(603733)(603733.SH)和五洲特紙(605007.SH);生活用紙方面，該行重點(diǎn)推薦A股的優(yōu)秀品牌中順潔柔(002511)(002511.SZ)和港股市場(chǎng)的生活用紙第一品牌維達(dá)國(guó)際(03331)。

光大證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

這一輪漿價(jià)上漲的原因是什么？

(資料圖)

鑒于今年中國(guó)大宗造紙行業(yè)的景氣持續(xù)低迷，該行認(rèn)為此輪漿價(jià)上漲背后的核心邏輯表觀(guān)上與中國(guó)無(wú)關(guān)，主要受益于歐美經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)、俄烏沖突帶來(lái)的能源危機(jī)，以及全球航運(yùn)運(yùn)力緊張。

當(dāng)下看空漿價(jià)的邏輯是什么？

導(dǎo)致漿價(jià)上漲的原因的反向變化即構(gòu)成看空漿價(jià)的邏輯。該行與市場(chǎng)不同之處在于，市場(chǎng)關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)是供給，該行當(dāng)下明確看空漿價(jià)的聚焦點(diǎn)是需求，即歐美經(jīng)濟(jì)于2022年6-7月開(kāi)始進(jìn)入收縮狀態(tài)，尤其是歐元區(qū)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)航運(yùn)價(jià)格的大幅下挫表明運(yùn)力供求關(guān)系緩和，再則3Q中國(guó)大宗造紙景氣度環(huán)比進(jìn)一步下滑，令當(dāng)前木漿的供求關(guān)系越來(lái)越難以支撐高漿價(jià)。事實(shí)上，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)木漿現(xiàn)貨價(jià)格大概率已于10月見(jiàn)頂，目前進(jìn)入陰跌狀態(tài)。一旦歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下挫，不排除國(guó)際漿價(jià)將出現(xiàn)一輪較大幅度的下跌。

風(fēng)起于青萍之末，歐洲港口木漿庫(kù)存已悄然攀升，中國(guó)亦出現(xiàn)積極信號(hào)：

從2022年8月起，歐洲港口木漿庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比上行的趨勢(shì)，尤其10月，歐洲港口木漿庫(kù)存達(dá)到131.3萬(wàn)噸，較7月97.5萬(wàn)噸低點(diǎn)上升34.6%，這是自2021年3月以來(lái)，首次突破130萬(wàn)噸關(guān)口，同時(shí)亦是時(shí)隔12個(gè)月之后，再一次突破歐洲港口木漿庫(kù)存的歷史均值128.9萬(wàn)噸。該行認(rèn)為歐洲港口木漿庫(kù)存的變化趨勢(shì)與歐洲PMI即宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)趨勢(shì)同步，是需求減弱導(dǎo)致的結(jié)果。

與此同時(shí)，中國(guó)木漿進(jìn)口量亦在8、9月出現(xiàn)積極變化，3-7月中國(guó)闊葉漿單月進(jìn)口量持續(xù)低于100萬(wàn)噸，并于7月達(dá)到今年月度最低值90.5萬(wàn)噸，但8、9月闊葉漿進(jìn)口量分別為123/120.2萬(wàn)噸，雖然10月闊葉漿進(jìn)口量回落至97.1萬(wàn)噸，但8、9月進(jìn)口量突破120萬(wàn)噸，令該行判斷全球木漿供求關(guān)系最緊張的時(shí)間段已經(jīng)終結(jié)。此外，10月中國(guó)港口木漿庫(kù)存重回180萬(wàn)噸以上，達(dá)到181.7萬(wàn)噸，已經(jīng)非常接近2019年以來(lái)的港口庫(kù)存月度均值185.9萬(wàn)噸。

木漿產(chǎn)能方面，智利Arauco的MAPA項(xiàng)目156萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能將于12月中旬投產(chǎn)，而1Q2023，UPM烏拉圭新漿廠(chǎng)210萬(wàn)噸將投產(chǎn)。新增產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步改善木漿的供求關(guān)系。

漿價(jià)進(jìn)入下行通道，應(yīng)該投資什么？

依據(jù)漿價(jià)下跌邏輯演繹，該行認(rèn)為可投資的方向分為兩個(gè)產(chǎn)業(yè)：特種紙產(chǎn)業(yè)和生活用紙產(chǎn)業(yè)。特種紙產(chǎn)業(yè)受益于木漿價(jià)格下跌的邏輯在于其自身具備良好的供求關(guān)系，該行認(rèn)為價(jià)盤(pán)的跌幅將小于成本的降幅，帶來(lái)成本紅利的釋放。生活用紙享受木漿價(jià)格下跌的邏輯在于，C端生活用紙價(jià)格的下跌速度將滯后于B端木漿價(jià)格下跌的節(jié)奏，下跌的時(shí)間差將帶來(lái)成本紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)跌幅低于預(yù)期，煤價(jià)漲幅超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 生活用紙 光大證券 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)