中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng),看好券商板塊,企業(yè)盈利改善預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,當(dāng)前板塊賠率高??偭繉用妫弘S著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái),以及疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提升,分子端盈利改善預(yù)期將帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。政策層面:以全面注冊(cè)制為新起點(diǎn),資本市場(chǎng)新的制度建設(shè)周期逐步開(kāi)啟。估值層面:當(dāng)前板塊1.2倍PB,近10年5%低分位。標(biāo)的選擇:東方財(cái)富(300059)(300059.SZ)、同花順(300033)(300033.SZ)、中信證券(600030)(600030.SH)、中金公司(601995.SH)、東方證券(600958)(600958.SH)。
(資料圖)
中泰證券主要觀點(diǎn)如下:
財(cái)富管理:投顧業(yè)務(wù)的海外借鑒及未來(lái)展望。
1、美國(guó)經(jīng)驗(yàn)啟示,投顧是財(cái)富管理發(fā)展到一定階段的必然模式。隨著機(jī)構(gòu)化加深,市場(chǎng)定價(jià)效率及有效性提升,投資者行為從“博弈”轉(zhuǎn)向“配置”,投顧價(jià)值顯現(xiàn)。海外投資者投資行為的變遷,大體經(jīng)過(guò)主動(dòng)交易-績(jī)優(yōu)基金-委托賬戶的路徑。2、投顧模式展望。一是依據(jù)賬戶功能以及投資決策權(quán),形成多種委托賬戶模式;二是底層資產(chǎn)更全面豐富,如多類(lèi)型和多地區(qū)的資產(chǎn);三是“顧”的環(huán)節(jié)結(jié)合技術(shù)應(yīng)用,提供線上+線下客戶陪伴服務(wù)。3、國(guó)內(nèi)投顧業(yè)務(wù)測(cè)算。各情形假設(shè)下,國(guó)內(nèi)基金投顧收入在2030年達(dá)260/700/1510億元,中性假設(shè)下在公募產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胝急冗_(dá)到10%。4、投顧業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局展望。預(yù)計(jì)“競(jìng)合”關(guān)系延續(xù),基金優(yōu)勢(shì)在資產(chǎn)端,券商銀行優(yōu)勢(shì)在于優(yōu)質(zhì)客戶,平臺(tái)優(yōu)勢(shì)在于流量基礎(chǔ)及產(chǎn)品體驗(yàn),各類(lèi)頭部機(jī)構(gòu)將受益。
投行業(yè)務(wù):全面注冊(cè)制對(duì)券商投行增量測(cè)算。
1、制度展望:主板行業(yè)準(zhǔn)入包容性最高,上市條件更多元化,審核流程縮減,提升融資效率。2、對(duì)券商收入影響:靜態(tài)假設(shè)下,券商IPO收入增加59-84億元/年,跟投收入增加7.4-18.4億元/年,占行業(yè)總營(yíng)收約1.4-2.1%。3、全面注冊(cè)制之后,相關(guān)制度改革將更為體系性推進(jìn)。
機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù):機(jī)構(gòu)化仍在初期,空間廣闊。
1、機(jī)構(gòu)化仍在初期。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)持股占比從2005年6.1%提升至2021年的16.4%,但較美國(guó)56%差異大。2、機(jī)構(gòu)服務(wù)需求從單點(diǎn)化-綜合化。資金端(融券、場(chǎng)外衍生品、OTC做市等交易對(duì)手方業(yè)務(wù))、資產(chǎn)端(研究、投資咨詢等策略服務(wù)業(yè)務(wù)),以及交易及運(yùn)營(yíng)支持。3、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)頭部集中。除研究業(yè)務(wù)外(CR5為26%),其他集中度高,托管、融券、場(chǎng)外衍生品CR5分別80%/72%/69%,原因是壁壘較高,以及客戶切換成本高。
券商資管:參控股基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。
1、產(chǎn)品端:主動(dòng)管理提升有較大空間,去通道效果顯著。發(fā)展主動(dòng)管理(規(guī)模占比已提升至50%),發(fā)展公募業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)。2、機(jī)構(gòu)端:設(shè)立資管子、申請(qǐng)公募牌照、謀求對(duì)公募基金進(jìn)一步參控股是主要模式。券商資管公募業(yè)務(wù)提升仍有較大空間,目前僅東證資管和財(cái)通資管公募業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%,其余券商及資管子公司的公募業(yè)務(wù)滲透率在20%左右。3、參控股基金公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。如西南、長(zhǎng)城和東方旗下的公募基金貢獻(xiàn)度分別為91%、92%、56%,同比提升59pct、45pct和35pct。
資本市場(chǎng)政策:未來(lái)更注重資金端匹配。
以個(gè)人養(yǎng)老金為代表,政策大力支持長(zhǎng)線資金入市。一是稅優(yōu)政策力度較大,將領(lǐng)取期7.5%的稅率進(jìn)一步下調(diào)至3%,明確沿用EET模式,即支付與投資積累階段免稅,領(lǐng)取階段征稅;二是空間測(cè)算,測(cè)算至2030年,個(gè)人養(yǎng)老金繳納金額有望達(dá)2.1-7.4萬(wàn)億元。三是未來(lái)展望,若繳納限額提升,試點(diǎn)城市擴(kuò)容,以及假若未來(lái)征收資本利得稅,則個(gè)人養(yǎng)老金投資階段免稅優(yōu)勢(shì)將充分發(fā)揮。
23年板塊盈利預(yù)測(cè):在22年行業(yè)尤其自營(yíng)業(yè)務(wù)低基數(shù)之下,證券行業(yè)2023年具有較強(qiáng)盈利彈性。
1、中性假設(shè)下(23年日均股基交易額10000億,股權(quán)融資規(guī)模+7%,自營(yíng)投資收益率3%),23年行業(yè)收入達(dá)4915億元,同比+19%,其中經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、兩融業(yè)務(wù)收入同比增速分別為3/10/15/61/-1%,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性主要來(lái)源于自營(yíng)業(yè)務(wù),行業(yè)凈利潤(rùn)1720億元,同比+27%,行業(yè)ROE回升至6.5%。2、樂(lè)觀假設(shè)下,行業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別同比+38/51%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策低于預(yù)期;研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞: 自營(yíng)業(yè)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)偏好 財(cái)富管理