東方證券股份有限公司劉洋近期對博威合金(601137)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《博威合金首次覆蓋：高端銅合金長坡厚雪，行業(yè)先鋒厚積薄發(fā)》，本報告對博威合金給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為22.26元，當(dāng)前股價為17.4元，預(yù)期上漲幅度為27.93%。

博威合金(601137)

核心觀點

(資料圖片)

高端銅合金龍頭，新材料為主，新能源為輔的營收結(jié)構(gòu)。博威合金為我國高端銅合金龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)以新材料高端銅合金為主，光伏組件產(chǎn)品為輔，打造雙增長邏輯。公司布局全球，通過橫向并購德國精密細(xì)絲龍頭博德高科，合資成立博威爾特，拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

“強(qiáng)研發(fā)+先進(jìn)管理”鑄造高壁壘。（1）壁壘：銅基材料加工難度大，且大部分先進(jìn)技術(shù)早已被國際巨頭申請，專利束縛國內(nèi)企業(yè)發(fā)展，進(jìn)入汽車供應(yīng)鏈資質(zhì)認(rèn)證壁壘高。在這樣的背景下，公司克服了銅基材料的高壁壘，生產(chǎn)出既有高強(qiáng)高導(dǎo)特性同時保持優(yōu)異折彎和抗應(yīng)力松弛性能的銅基材料，達(dá)到能與世界銅加工龍頭維蘭德相競爭的優(yōu)良特性；（2）研發(fā)：公司通過數(shù)字化運營方式，全面量化加工過程去計算最優(yōu)的生產(chǎn)方式，最優(yōu)的材料配方，未來有望成為行業(yè)技術(shù)領(lǐng)軍龍頭；（3）管理：公司自2018年起開始實行股權(quán)激勵，2019年開始進(jìn)行數(shù)字化經(jīng)營改造，推行“阿米巴+數(shù)字化”經(jīng)營模式，取得良好成效。

預(yù)計2026年全球汽車連接器銅材市場規(guī)模達(dá)277-448億元，21-26CAGR或超30%。目前汽車高壓化趨勢確定，對于諸多汽車元器件如連接器、線纜等零部件耐壓等級提出更高要求，故低端材料淘汰，高端材料需求提升。在相同假設(shè)下，經(jīng)過測算得到2026年中國、全球新能源汽車連接器銅材市場規(guī)模分別為131-211、277-448億元，2021-2026CAGR分別為27%-39%、30%-43%。在彈性來源方面，泰科電子等國際大廠有望成為公司核心客戶，業(yè)績彈性較大。

光伏組件業(yè)務(wù)受到利好政策疊加中游利潤空間修復(fù)，盈利空間有望提升。公司受益于美國對中國在東南亞光伏組件企業(yè)的關(guān)稅豁免政策，加上硅料價格下跌，組件利潤空間修復(fù)，我們預(yù)計新能源板塊業(yè)績在未來1-2年增長確定性高。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2022-2024年每股收益分別為0.70、1.06、1.35元，參考同行23年21X市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為22.26元，首次給予買入評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、新能源汽車需求不及預(yù)期、光伏組件需求不及預(yù)期、公司新建項目進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、假設(shè)變動影響測算結(jié)果風(fēng)險、壞賬準(zhǔn)備，固定資產(chǎn)減值損失風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券(000750)楊陽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.78%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.22。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為22.08。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博威合金（601137）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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