國泰君安(601211)發(fā)布研究報告稱，2021年化工、航空航天分別占我國鈦材需求的47%、18%，化工需求是我國鈦材的主要下游。航空航天對鈦合金產(chǎn)品的技術、品質(zhì)要求較高，而隨著我國商用飛機發(fā)展，我國航空航天領域?qū)︹伈牡男枨髮⒎€(wěn)步上升，航空航天將引領國內(nèi)鈦金屬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國海綿鈦產(chǎn)量占世界產(chǎn)量比例超50%，鈦金屬產(chǎn)業(yè)實力較強，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷改善，推薦鈦資源龍頭釩鈦股份(000629.SZ)、安寧股份(002978.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

(相關資料圖)

2001-2021年我國海綿鈦產(chǎn)量復合增速20.24%，海綿鈦產(chǎn)量保持快速增長。

2021年我國海綿鈦產(chǎn)量約14萬噸，占全球海綿鈦產(chǎn)量的比重約57%。我國鈦金屬產(chǎn)業(yè)鏈齊備，鈦合金產(chǎn)品不斷滿足化工、航空、生活用品等下游需求，鈦金屬產(chǎn)業(yè)整體實力較強。我國海綿鈦行業(yè)集中度較高，2021年行業(yè)CR5為74.14%。我國高品質(zhì)海綿鈦、高端鈦材部分依賴進口，但國內(nèi)海綿鈦及鈦材高端化持續(xù)推進，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2021年我國鈦材進口量7175噸，單價45萬/噸，國內(nèi)鈦材仍存在進口替代空間。

航空航天引領鈦產(chǎn)業(yè)發(fā)展，民用鈦空間廣闊。

2021年化工、航空航天分別占我國鈦材需求的47%、18%，化工需求是我國鈦材的主要下游。航空航天對鈦合金產(chǎn)品的技術、品質(zhì)要求較高，而隨著我國商用飛機發(fā)展，我國航空航天領域?qū)︹伈牡男枨髮⒎€(wěn)步上升，航空航天將引領國內(nèi)鈦金屬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。民用領域中，化工需求穩(wěn)中有升，冶金、電力鈦材需求平穩(wěn)，而消費電子、日用鈦材需求逐漸上升，民用鈦材未來空間廣闊。我國鈦材出口量穩(wěn)步上升，2021年出口量為1.57萬噸，同比上升3.2%，鈦材出口是我國鈦材需求的重要補充。

全流程海綿鈦成本主要來自高鈦渣、金屬鎂，我國鈦資源進口依賴程度較高。

海綿鈦生產(chǎn)工藝分為全流程、半流程，全流程工藝為高鈦渣氯化精制、鎂熱還原、電解鎂三個環(huán)節(jié)，半流程工藝僅包含鎂熱還原。根據(jù)測算，全流程海綿鈦生產(chǎn)成本中，高鈦渣、金屬鎂占比分別為39%、49%;半流程海綿鈦生產(chǎn)中，四氯化鈦、鎂成本占比分別為55%、39%。由于全流程能夠?qū)崿F(xiàn)鎂資源的循環(huán)利用，全流程海綿鈦生產(chǎn)成本一般較低。鈦精礦進口依賴度較高，2021年我國鈦精礦進口量約占總供給38%，鈦金屬產(chǎn)業(yè)成本受到海外影響較大。

鈦金屬產(chǎn)業(yè)鏈以資源、高端鈦材盈利較好。

根據(jù)2021年各公司年報，鈦精礦、海綿鈦、鈦合金加工企業(yè)噸產(chǎn)品毛利分別為1933元/噸，2.07萬元/噸、4.48萬元/噸，毛利率分為82%、22%、23%。從事高端鈦材加工的西部材料(002149)、西部超導(688122)2021年噸產(chǎn)品毛利分別為7、20萬元/噸，毛利率分別為23%、45%。產(chǎn)業(yè)鏈來看，鈦資源、高端鈦材加工盈利能力較好。

風險提示：化工需求大幅下行，海綿鈦產(chǎn)能增長過快，原材料價格大幅上漲。

關鍵詞： 國泰君安 生產(chǎn)成本 鎂熱還原