華福證券有限責(zé)任公司王保慶近期對甬金股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《甬金股份：藏器于身，待時(shí)而動》，本報(bào)告對甬金股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為49.39元，當(dāng)前股價(jià)為28.78元，預(yù)期上漲幅度為71.61%。

甬金股份(603995)

投資要點(diǎn)：

(資料圖片)

不銹鋼冷軋龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入快車道，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2019-2022年公司不銹鋼產(chǎn)能年復(fù)合增長率達(dá)到38.7%，我們預(yù)計(jì)2023年公司產(chǎn)能增速達(dá)到48.0%，2024仍將保持24.2%產(chǎn)能增速。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值的精密和BA產(chǎn)能占比逐年提升，并且公司向下游業(yè)務(wù)拓展，依托冷軋技術(shù)和設(shè)備優(yōu)勢，布局不銹鋼水管、柱狀電池外殼材料、金屬層狀復(fù)合材料以及鈦合金，擴(kuò)大盈利能力。

設(shè)備自研以及上游深度綁定，公司成本優(yōu)勢明顯。公司自主研發(fā)制造的設(shè)備成本較進(jìn)口設(shè)備的成本大幅降低，能有效降低公司項(xiàng)目的前期投入，減少資金成本，以及投產(chǎn)后的折舊成本。以甘肅甬金為例，項(xiàng)目折合單噸投資5585元/噸，光亮板單噸投資成本較同行節(jié)省35.4%。與上游公司青山集團(tuán)深度綁定，并且子公司與上游廠家同處一個(gè)產(chǎn)業(yè)園，自提原材料節(jié)省運(yùn)費(fèi)，相較非園區(qū)客戶采購價(jià)格低50-150元/噸，保障原材料的同時(shí)鞏固成本優(yōu)勢。

產(chǎn)能出海搶占需求增長高地，部分規(guī)避貿(mào)易壁壘進(jìn)入海外市場，盈利能力有望提升。越南和泰國GDP增長高于全球水平，越南2022年將以亞洲最快的速度增長，不銹鋼需求也將進(jìn)一步提高，越南甬金25萬噸冷軋產(chǎn)能已經(jīng)于2022年中順利投產(chǎn)，泰國工廠也在推進(jìn)中。越南、泰國公司可部分規(guī)避歐美等國對印尼和中國不銹鋼發(fā)起的反傾銷和限額等制度，并且越南相較于國內(nèi)在稅收上也更有優(yōu)勢，意味著更低成本的不銹鋼將去往更高價(jià)格的市場，加強(qiáng)產(chǎn)品盈利能力。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利分別為5.9/10.7/15.2億元，對應(yīng)EPS為1.75/3.16/4.49元/股。2023年1月17日公司收盤價(jià)28.8元，對應(yīng)PE為16.4/9.1/6.4倍，2023年、2024年估值均低于行業(yè)平均水平。公司從產(chǎn)能投資、原料獲取以及攤銷折舊等方面造就成本端綜合優(yōu)勢，考慮到2023-2025年為公司產(chǎn)能擴(kuò)張集中釋放期，并且冷軋優(yōu)勢向下游多個(gè)產(chǎn)業(yè)延伸提高產(chǎn)品盈利能力，2024年給予公司11倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.39元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，同行業(yè)連軋工藝技術(shù)突破

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券馬金龍研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.19%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.11億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為8.27。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，甬金股份（603995）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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