東吳證券國際經(jīng)紀(jì)有限公司芮雯近期對華致酒行(300755)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《名酒流通標(biāo)桿，具備“消費(fèi)者認(rèn)知+定制酒經(jīng)營”核心能力，疫后復(fù)蘇再度起航》，本報告對華致酒行給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為45.50元，當(dāng)前股價為32.2元，預(yù)期上漲幅度為41.3%。

華致酒行(300755)

投資要點

(資料圖)

華致酒行是國內(nèi)精品酒水流通領(lǐng)境龍頭，2023年有望受益于疫后復(fù)蘇。公司擁有2000家華致酒行、華致酒庫連鎖門店，鏈接3萬多個零售終端，渠道網(wǎng)絡(luò)廣闊：代理茅臺(600519)、五糧液(000858)等名酒，開發(fā)荷花等定制酒，產(chǎn)品資源豐富。近年來公司業(yè)績特續(xù)增長，2017-21年收入/歸母凈利的CAGR分別達(dá)32.6%/35.3%。聚餐是一個主要的酒類消費(fèi)場景，因此疫情期間酒類消費(fèi)受一定的壓制，2023年隨需求反彈公司業(yè)績有望復(fù)蘇。

酒類滴類消費(fèi)高端化超夢豆著，華致酒行受益于行業(yè)龍頭市占半提升趨勢。2017-2021年我國酒類消費(fèi)市場規(guī)模的CAGR為2.0%，而高端酒市場規(guī)模的CAGR達(dá)10.5%，呈現(xiàn)明顯的高端化趨勢。中高端酒水的主要流通渠道是專賣店等專營渠道，而我國酒類流通渠道市場目前仍十分分散。2020年我國酒類連鎖CR5市占率不足2%，較之美國2017年64%的CR5份額有明顯的提升空間。華致酒行作為酒水流通領(lǐng)先者，2020年市占率僅0.4%，未來有型通過行業(yè)龍頭共中的超勢而實現(xiàn)特續(xù)成長。

公司核心競爭力體現(xiàn)在：①廣闊的直管門店網(wǎng)絡(luò)及深入人心的品牌效應(yīng)；②頭部酒廠穗定的直采貨源；③久經(jīng)考驗的定制酒經(jīng)營能力。

門店&品牌力：公司對接連鎖門店2000多家，以及3萬多家由餐飲店、專賣店、KA賣場、團(tuán)購及電商、普通經(jīng)銷商等構(gòu)成的優(yōu)質(zhì)零售終端。多年來“買名酒到華致”在消費(fèi)者心中形成的認(rèn)知。

定制酒經(jīng)營能力：定制酒毛利率高，利潤空間大，但其經(jīng)營比單純批發(fā)名酒要因難得多。定制酒對品牌塑造、產(chǎn)品定位、渠道運(yùn)營、庫存管理的要求，相當(dāng)于經(jīng)營一個白酒品牌。公司核心團(tuán)隊有多年白酒品牌運(yùn)營經(jīng)驗，擁有廣開的線下渠道網(wǎng)絡(luò)，具備定制酒經(jīng)營的核心能力。

穩(wěn)定的名酒貨源：華致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒變現(xiàn)”，名酒貢獻(xiàn)了公司大部分收入，是基本盤所在。公司擁有穩(wěn)定的直供貨源，2018HI銷售的53度飛天茅臺中有70%（以金額計）來自酒企直供。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-24年歸母凈利潤為3.8/7.3/9.9億元，同比-44%/+91%/+36%，對應(yīng)2022-24年36/19/14倍的PE估值。公司是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的酒類流通龍頭，具備稀缺的定制酒品牌經(jīng)營能力，2023年有望受益于消費(fèi)復(fù)蘇。基于此，我們按2023年26倍P/E給予45.5元/股的目標(biāo)價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期，定制酒及門店擴(kuò)張不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券(601878)張瀟倩研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.1%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.19億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.15。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為45.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華致酒行（300755）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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