西南證券股份有限公司韓晨近期對天能股份進行研究并發(fā)布了研究報告《老樹“新”花，鉛碳儲能或成新增長點，展望歐儲放量后利潤兌現(xiàn)》，本報告對天能股份給出買入評級，當前股價為36.53元。

天能股份(688819)

投資要點

(資料圖)

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入417.8億元，同比+7.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.0億元，同比+38.9%。對應22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入117.4億元，同比-8.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.8億元，同比-29.1%。

全年鉛蓄電池銷售約105GWh，領先下游行業(yè)增長。2022年，公司鉛蓄電池下游兩輪車行業(yè)飛速發(fā)展，帶動公司銷量超預期增加。全球電動車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國兩輪車總銷量達6007萬輛，同比增長約20%。存量市場增速預計約8%，較2021年均存在顯著擴張。經測算，公司兩輪車用鉛酸電池銷量跟隨下游市場增長，達到100GWh，同比+8%。同時，公司積極開拓鉛蓄電池應用場景，48V啟動啟停電池、備用儲能等下游客戶均有所突破，預計2022年鉛蓄電池總銷量將達到105GWh。此外，公司鋰電業(yè)務持續(xù)推進，預計2022年出貨約3GWh，主要由新增工商業(yè)儲能產品拉動。

鉛炭儲能需求廣闊，有望成為傳統(tǒng)鉛蓄業(yè)務的新增長點。2022年，鉛炭儲能技術在《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》等指導文件中被多次重點提及，鉛炭儲能作為最早期的新型儲能方案，重新回歸主流。主要得益于：（1）鉛炭儲能具有顯著的成本優(yōu)勢，當前循環(huán)壽命已達到3000次，運營成本攤薄、經濟性保持領先；（2）鉛炭電池擁有極強的穩(wěn)定性，鉛炭儲能電站更為適合在人群密集區(qū)域鋪設；（3）經過天能集團對于鉛蓄電池回收技術的持續(xù)鉆研，當下已實現(xiàn)電池“內循環(huán)”，使用過程將不會存在污染。2022年底，公司與太湖能谷簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來3年太湖能谷將在其所實施的儲能項目中采用公司鉛炭電池電芯總量合計不低于30GWh。綜上，預計隨著下游應用場景逐步擴張、豐滿，2023年公司鉛炭儲能產品出貨有望達到10GWh，若對標公司鉛酸電池0.02元/Wh的盈利能力，將增厚公司傳統(tǒng)業(yè)務利潤約2億元。

利潤端顯著改善，展望2023年鋰電歐儲業(yè)務利潤兌現(xiàn)。經過2022年初調價機制完善后，公司盈利能力同比大幅改善，凈利率增長超1pp。經測算，2022年鉛蓄業(yè)務盈利能力修復至歷史平均水平，達0.02元/Wh；鋰電池業(yè)務受原材料碳酸鋰等大幅漲價影響，仍略有虧損。2023年，公司天能SAFT子公司將實現(xiàn)規(guī)模出貨，受益于產能建設推進、下游儲能需求爆發(fā)，鋰電業(yè)務出貨量有望實現(xiàn)翻倍增長，接近7GWh。同時，SAFT兼具渠道優(yōu)勢，疊加2023年碳酸鋰等原材料供給增加、價格下降，有望助力公司鋰電業(yè)務盈利能力回暖。

盈利預測與投資建議。預計2022-2024年EPS分別為1.96元、2.41元、2.76元，對應PE分別為19倍、15倍、13倍。公司規(guī)劃目標積極，產能建設、戰(zhàn)略合作持續(xù)落地，看好以價值促成長，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動的風險、上下游合作發(fā)生重大變化的風險、產能建設不及預期的風險。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天能股份（688819）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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