浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,謝金翰近期對晶澳科技進行研究并發(fā)布了研究報告《晶澳科技點評報告：可轉債募資深化一體化優(yōu)勢，高效電池組件擴產(chǎn)奠定N型地位》，本報告對晶澳科技給出買入評級，當前股價為61.61元。

晶澳科技(002459)

【資料圖】

投資要點

事件：晶澳科技向不特定對象發(fā)行可轉換債券

晶澳科技2023年2月25日發(fā)布《向不特定對象發(fā)行A股可轉換公司債券預案》，預案中表示，公司計劃向不特定對象發(fā)行不超過89.60億元，期限為6年的可轉債，發(fā)行完成后公司累計債券余額占公司最近一期末凈資產(chǎn)比例不超過50%。

可轉換債券主要用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能提升，公司產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大本次可轉換債券主要用于：1）包頭晶澳（三期）20GW拉晶、切片項目；2）年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項目；3）年產(chǎn)10GW高效率太陽能(000591)電池片項目；4）補充流動資金。項目合計新增20GW/年拉晶切片產(chǎn)能20GW/年高效太陽能電池產(chǎn)能和5GW/年高效組件產(chǎn)能，建成后2023年底預計組件產(chǎn)能將拓展至75GW，硅片與電池片產(chǎn)能同步提升。同時，由于公司所處的光伏行業(yè)屬于資金密集型、技術密集型行業(yè)，流動資金可保障公司設備、人員的順利投入。在可轉換公司債券逐步轉股后，將進一步降低公司的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化公司資本結構。

P型組件接近轉換效率極限，公司加速布局N型產(chǎn)能

P型電池組件產(chǎn)品為目前光伏行業(yè)的主流產(chǎn)品，市占率已由2016年的10.0%大幅提升至2021年的91.2%，但是PERC技術路線目前已經(jīng)成熟，未來效率提升瓶頸顯著，目前公司量產(chǎn)的魄秀（PERCium）電池平均轉換效率達到23.70%，已接近PERC電池商業(yè)化量產(chǎn)極限效率。近年來行業(yè)加速布局N型電池組件產(chǎn)能，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，2022年TOPCon產(chǎn)能將超過55GW，HJT和IBC等技術路線的設備研發(fā)和生產(chǎn)工藝也日漸完善和成熟，公司此次募資擴產(chǎn)的高效電池組件產(chǎn)能將擴大公司N型電池組件產(chǎn)能，增強公司產(chǎn)品競爭力，預計2023年末公司N型產(chǎn)能將超27GW，占公司組件總產(chǎn)能35%以上。

盈利預測與估值

上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏組件龍頭企業(yè)，發(fā)行可轉債募資擴產(chǎn)深化一體化優(yōu)勢，高效電池、組件產(chǎn)能擴建奠定N型領先壁壘。考慮到原材料成本持續(xù)下行，全球新增裝機需求持續(xù)超預期，一體化組件龍頭盈利能力有望超越預期，我們上調(diào)公司盈利預測，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為50.56億元、83.27億元、105.42億元（上調(diào)前分別為：43.20億元、65.94億元、84.42億元），對應2022-2024年EPS分別為2.15、3.54、4.48元/股，對應2022-2024年PE分別為28、17、14倍，維持“買入”評級。

風險提示：全球光伏裝機不及預期；原材料價格波動；境外市場經(jīng)營風險；新增產(chǎn)能投放不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)龐鈞文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.72%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利51.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為28.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內(nèi)機構目標均價為96.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶澳科技（002459）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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