光大證券股份有限公司石崎良近期對(duì)中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：加大算力網(wǎng)絡(luò)投入，提升現(xiàn)金分紅》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)聯(lián)通給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.88元。

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中國(guó)聯(lián)通(600050)

要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2022 年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3,549 億元，同比增長(zhǎng) 8.3%，增速創(chuàng)近 9 年新高；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 204 億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn) 73 億元，同比增長(zhǎng) 15.8%，在剔除非經(jīng)營(yíng)性損益后，凈利潤(rùn)規(guī)模創(chuàng)公司上市以來新高。EBITDA 達(dá)到 990 億元，同比增長(zhǎng) 3%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

2023 年 CAPEX 計(jì)劃增長(zhǎng) 3.6%，進(jìn)一步增加分紅。公司 2022 年 CAPEX 742 億，計(jì)劃 23 年 CAPEX 769 億元，同比增長(zhǎng) 3.6%，略高出我們預(yù)期，主要由于公司加大算力網(wǎng)絡(luò)投入，主要包括云、IDC、骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)等，22~23 年算力網(wǎng)絡(luò)CAPEX 由 124 億增長(zhǎng)至 149 億元，同比增長(zhǎng) 19.4%。我們認(rèn)為，由于算力網(wǎng)絡(luò)投入的增加，運(yùn)營(yíng)商 CAPEX 下降拐點(diǎn)或滯后，但由于 5G CAPEX 的逐年減少，整體 CAPEX 下行仍為長(zhǎng)期趨勢(shì)。此外，公司進(jìn)一步增加現(xiàn)金分紅比率，2022年每股股息 0.109 元，同比增加 24%。

移動(dòng)和固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。2022 年，公司移動(dòng)出賬用戶數(shù) 3.23 億戶，同比增長(zhǎng) 1.8%；移動(dòng) ARPU 44.3 元，同比增加 0.4 元，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。5G套餐用戶數(shù) 2.1 億戶，同比增加 0.6 億戶。寬帶業(yè)務(wù)用戶數(shù) 1.04 億，同比增長(zhǎng)9%，ARPU 38.8 元，同比下降 2.5 元；寬帶業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，重要度進(jìn)一步提升。2022 年，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 705 億元，同比增長(zhǎng) 29%。其中物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 3.9 億，實(shí)現(xiàn)收入 86 億元，同比增長(zhǎng) 42%?！奥?lián)通云”實(shí)現(xiàn)收入 361 億元，同比增長(zhǎng) 121%。大數(shù)據(jù)收入40 億元，同比增長(zhǎng) 58%。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占總收入比重進(jìn)一步提升至 20%，是整體收入增長(zhǎng)的重要引擎。

維持“買入”評(píng)級(jí)：維持 23~24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 89/104 億元，新增 25 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 120 億元，對(duì)應(yīng) PE 21X/18X/15X。我們認(rèn)為，在 5G 產(chǎn)業(yè)周期從 5G 建設(shè)走向 5G 應(yīng)用的背景下，運(yùn)營(yíng)商具備長(zhǎng)期向好邏輯，公司移動(dòng)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，寬帶接入保持穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保持快速增長(zhǎng)，5G 的持續(xù)普及有望進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。公司加大創(chuàng)新投入，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比上升有望提升估值水平，未來隨著CAPEX 逐步進(jìn)入下行周期，業(yè)績(jī)釋放能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，我們長(zhǎng)期看好公司的投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：CAPEX 下行低于預(yù)期，降費(fèi)政策影響超預(yù)期，5G 應(yīng)用低于預(yù)期致流量增速放緩。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)余熠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利86.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.26。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)聯(lián)通（600050）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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