天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,武慧東近期對中材科技(002080)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鋰膜成本大幅優(yōu)化，23年三大業(yè)務(wù)或共振向上》，本報(bào)告對中材科技給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為34.24元，當(dāng)前股價(jià)為24.29元，預(yù)期上漲幅度為40.96%。

中材科技(002080)

(資料圖)

公司發(fā)布22FY年報(bào)，報(bào)告期收入221.1億，yoy+9%；歸母凈利35.1億，yoy+4%；扣非歸母凈利22.0億，yoy-14%。對應(yīng)22q4公司收入74.1億，yoy+27%，qoq+55%；歸母凈利10.9億，yoy+51%，qoq+100%；扣非歸母凈利5.6億，yoy+47%，qoq+41%。22q4扣非歸母凈利環(huán)比較好改善，超市場預(yù)期。

鋰膜銷量高增且效益快速改善、玻纖景氣筑底、葉片有積極變化

玻纖景氣筑底，23年效益或有較好改善機(jī)會。玻纖及制品業(yè)務(wù)22h2收入46.7億，yoy及hoh分別為-2%、+5%；22h2玻纖及制品銷量65萬噸，hoh+13噸/+27%；同期噸均價(jià)7,224元，hoh-1,439元/-16.6%；同期噸凈利1,956元，hoh-1,038元/-34.7%（未剔除出售銠粉等貢獻(xiàn)），我們認(rèn)為22q3以來的粗紗價(jià)格快速回落并筑底或是玻纖業(yè)務(wù)效益承壓的主要原因。泰山玻纖22h2凈利潤12.7億，yoy、hoh分別為-14%、-18%。我們判斷22h2玻纖業(yè)務(wù)效益大致處于歷史相對底部區(qū)域，23年粗紗行業(yè)景氣或有較好回升機(jī)會，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張（擬新設(shè)山西基地，規(guī)劃兩線各15萬噸產(chǎn)能）、附加值提升、提效降本（22年人均生產(chǎn)效率同比提升3.4%），23年玻纖效益或有較好改善機(jī)會。

葉片銷量延續(xù)快速增長，22h2效益邊際改善。葉片業(yè)務(wù)22fy及22h2收入分別為65.0、40.7億，yoy分別為-7%、+3%。22fy公司葉片銷售14,395MW，yoy+26%；單MW單價(jià)及凈利分別為45.2、0.8萬元，yoy分別-26%、-83%。子公司中材葉片22fy及21h2凈利潤分別為1.1、1.0億，yoy分別為-78%、-45%。22h2葉片盈利能力環(huán)比有較好改善。

鋰膜銷量持續(xù)高增，22h2效益持續(xù)快速改善。隔膜業(yè)務(wù)22fy及22h2收入分別18.7、11.5億，yoy分別分別為66%、75%，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大帶動收入高增（22年滕州二期全面建成投產(chǎn)，22年末產(chǎn)能超15億平，較21年末增加約5億平）。全年鋰膜A品銷量13.9億平，yoy+65%；每平均價(jià)及凈利分別1.65、0.43元，較21fy分別+0.3%、+232%。中材鋰膜22fy及22h2凈利潤分別約4.8、3.5億，yoy分別+448%、+756%。鋰膜效益持續(xù)快速改善，我們認(rèn)為主要源于公司生產(chǎn)效率持續(xù)提升（如22年主產(chǎn)品產(chǎn)線車速同比提升近30%、產(chǎn)能利用率提升9個(gè)百分點(diǎn)、A品率超85%持續(xù)提升）帶來的成本優(yōu)化（22年基膜單位成本同比下降30%）；涂覆占比提升或亦有一定貢獻(xiàn)（22年涂覆產(chǎn)品銷量yoy約90%）。

23年主要業(yè)務(wù)景氣或共振向上，初具新材料平臺雛形，維持“買入”評級

玻纖景氣歷史相對底部特征明顯、后續(xù)景氣上行有較大概率；葉片22h2有積極變化，或有較好持續(xù)性，且整合中復(fù)連眾后效益或加速改善；隔膜堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)、有望進(jìn)入量利齊升階段。同時(shí)碳纖維等其他資產(chǎn)/業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)，新能源材料平臺雛形基本具備，成長前景較好，主要業(yè)務(wù)景氣共振向上?？紤]鋰膜效益改善超預(yù)期，小幅上調(diào)23/24歸母凈利預(yù)測至36.0/41.2億（前值31.8/38.0億），新增25年歸母凈利預(yù)測為50.2億，23-25年yoy分別+2%/15%/22%，給予公司16x23年目標(biāo)PE，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至34.24元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖供給超預(yù)期；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；鋰膜客戶開拓及成本下降低于預(yù)期；和中國巨石(600176)資產(chǎn)整合落地不確定性

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)武慧東研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.84億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.19。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中材科技（002080）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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