天風(fēng)證券股份有限公司潘暕,李魯靖,劉明洋近期對火炬電子(603678)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績表現(xiàn)，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破》，本報告對火炬電子給出買入評級，當(dāng)前股價為42.39元。

(資料圖)

火炬電子(603678)

事件： 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收 35.59 億元，同比下降 24.83%；歸母凈利潤 8.01 億元，同比下降 16.15%。

貿(mào)易業(yè)務(wù)影響整體表現(xiàn)，利潤率水平再創(chuàng)歷史新高

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收 35.59 億元，同比下降 24.83%；歸母凈利潤 8.01 億元，同比下降16.15%，出現(xiàn)業(yè)績下滑的主要原因受外部客觀環(huán)境及下游需求放緩的影響，自產(chǎn)元器件及貿(mào)易板塊均出現(xiàn)下滑。 公司期間費(fèi)用率為 14.69%， 同比增長 4.74pct，其中研發(fā)費(fèi)用為 1.07 億元，較 21 年同期持平；管理費(fèi)用為 2.20 億元， 同比增長 17.02%；銷售費(fèi)用為 1.63 億元， 同比增長 10.14%，主要由于薪酬增加及房產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊攤銷增加引起。 公司 22 年毛利率為 42.39%，同比增加 6.87pct，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化利潤率水平創(chuàng)歷史新高。資產(chǎn)負(fù)債表端，存貨為 12.38 億元，同比增長 9.70%，其中在產(chǎn)品同期同比增長 61.18%，表明公司備貨排產(chǎn)飽滿?，F(xiàn)金流量表端，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 9.26 億元，同比增長55.75%，回款持續(xù)增長。

特種領(lǐng)域高景氣延續(xù)， 新品類或持續(xù)突破

22 年自產(chǎn)元器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 14.76 億元，同比下降 3.10%；毛利率為 78.88%，同比增加 0.86pct，毛利率水平再創(chuàng)新高。 其中，股份公司實(shí)現(xiàn)營收 12.55 億元（同比-7.77%）、凈利潤 6.51 億元（同比-5.53%）； 天極科技實(shí)現(xiàn)營收 2.12 億元（同比+22.34%）、凈利潤6936 萬元（同比+13.98%），產(chǎn)銷規(guī)模進(jìn)一步提升。 我們認(rèn)為， 公司不斷布局自產(chǎn)元器件新品類， 下游特種需求高景氣持續(xù)，未來自產(chǎn)業(yè)務(wù)仍有望維持穩(wěn)定增長。

特陶材料業(yè)績持續(xù)突破，未來有望成為業(yè)績新增長點(diǎn)

2022 全年，公司陶瓷材料實(shí)現(xiàn)營收 10095 萬元，同比增長 52.47%；毛利率為 71.00%，同比下降3.44pct，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破。立亞新材實(shí)現(xiàn)營收7817萬元，同比下降36.19%；凈利潤 2062.05 萬元，同比下降 49.77%%。立亞化學(xué)完成液態(tài)聚碳硅烷產(chǎn)線建設(shè)，與固態(tài)聚碳硅烷產(chǎn)品構(gòu)建穩(wěn)定的訂單來源，實(shí)現(xiàn)營收 7890 萬元，同比增長 54.50%；凈利潤1819 萬元實(shí)現(xiàn)大幅上漲，同比增長 286.92%。 立亞系公司作為國內(nèi)少數(shù)具備陶瓷材料規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè)之一，突破特種高性能新材料各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)制備關(guān)鍵技術(shù)，在技術(shù)、產(chǎn)品、規(guī)模、客戶儲備等方面具備先行優(yōu)勢， 我們認(rèn)為新材料業(yè)務(wù)有望成為公司新增長點(diǎn)。

貿(mào)易板塊積極拓展新品類及新興市場， 未來有望再度增長

貿(mào)易板塊覆蓋產(chǎn)品主要包括大容量陶瓷電容器、鉭電解電容器、金屬膜電容器、鋁電解電容器、電感器、雙工器、濾波器等，下游主要集中于通訊產(chǎn)品、數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子、安防、工業(yè)類電子等領(lǐng)域。 2022 年度，受消費(fèi)類電子疲軟因素影響，下游客戶庫存消化能力受限，國際貿(mào)易板塊整體業(yè)績下滑，實(shí)現(xiàn)收入 19.36 億元，同比減少 36.76%。公司通過培訓(xùn)、檢測、技術(shù)支持等全方位服務(wù)，凸顯差異化競爭優(yōu)勢， 2023 年有望逐步發(fā)揮東南亞市場的戰(zhàn)略布局創(chuàng)造效益，推動公司國際貿(mào)易進(jìn)程。

盈利預(yù)測與評級： 公司自產(chǎn)元器件業(yè)務(wù)不斷拓展新品類，下游特種行業(yè)需求維持高景氣，自產(chǎn)業(yè)務(wù)或呈現(xiàn)恢復(fù)式增長，另外新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破，未來隨著新型號定型批產(chǎn)有望成為核心增長點(diǎn)。 由于 22 年基本面增速回落較多，出于審慎原則， 我們將 23-24 年?duì)I收從70.86/85.42下調(diào)為42.73/51.01億元、25年為60.34億元； 歸母凈利潤從16.06/20.54億元下調(diào)為 10.15/12.56 億元， 25 年為 15.28 億元， 對應(yīng) EPS 為 2.21/2.73/3.33 元， 對應(yīng) PE18.69/15.10/12.41X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 軍用產(chǎn)品降價的風(fēng)險；軍品市場需求不及預(yù)期；陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化及訂單不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)陳卓研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.03。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為51.25。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，火炬電子（603678）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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