海通國際證券集團有限公司周夢軒,郭慶龍近期對晨光股份進行研究并發(fā)布了研究報告《科力普表現(xiàn)亮眼，23年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望修復(fù)》，本報告對晨光股份給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為65.45元，當(dāng)前股價為49.19元，預(yù)期上漲幅度為33.06%。

晨光股份(603899)

(資料圖)

事件： 公司發(fā)布 22 年報， 22 年公司實現(xiàn)收入 199.96 億元，同比增長 13.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤 12.82 億元，同比下滑 15.51%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 11.56 億元，同比下滑 14.37%，基本每股收益1.3874 元/股。

單季度盈利仍同比下滑，書寫工具銷售承壓： 4Q22 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 62.67 億元，同比增長 14.86%（ 1Q22/2Q22/3Q22 分別增長10.93%、 8.53%、 18.60%），實現(xiàn)歸母公司凈利潤 3.47 億元，同比下 滑 13.35% （ 1Q22/2Q22/3Q22 分 別 下 滑 16.04% 、 25.12% 、9.84%）， 4Q22 延續(xù)利潤同比下滑趨勢。分業(yè)務(wù)來看， 2022 年書寫工具收入 21.69 億元，同比下滑 23.09%，學(xué)生文具收入 31.92 億元，同比增長 2.06%，辦公文具收入 32.23 億元，同比下滑 3.44%，辦公直銷收入 109.30 億元，同比增長 40.74%，書寫工具下滑幅度較大，銷量同比減少 26.34%，辦公直銷繼續(xù)保持高速增長。

22 年毛利率走低，凈利率回落： 2022 年公司銷售毛利率 19.36%，同比下降 3.85pct，書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別-0.99/-0.65/-1.58/-1.02pct。期間費用率方面，銷售費用率同比下降 1.15pct 至 6.79%，管理費用率同比下降 0.26pct 至 3.97%，研發(fā)費用率同比下降 0.15pct 至 0.92%，財務(wù)費用率同比下降 0.25pct至-0.21%，我們認(rèn)為主要由于收入增長攤薄費用。綜合影響下，公司凈利率同比下降 1.93pct 至 6.78%。

科力普收入維持高增，凈利率再提升： 22 年科力普收入 109.30 億元，同比增長 40.74%，利潤端全年實現(xiàn)凈利潤 3.72 億元，同比增長 53.55%，凈利率同比提升 0.28pct 至 3.40%，我們預(yù)計隨著規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，凈利率仍將持續(xù)上行。在客戶開發(fā)方面，公司入圍央企、政府、金融客戶多個項目，在業(yè)務(wù)場景方面，公司聚焦辦公物資采購、 MRO 工業(yè)品、營銷禮品、員工福利四大板塊，同時還在繼續(xù)加強數(shù)字化和信息系統(tǒng)建設(shè)，我們認(rèn)為隨著科力普服務(wù)深度與廣度不斷提升，其競爭優(yōu)勢將持續(xù)擴大。

盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)計公司 23-24 年凈利潤分別 17.30、 21.13億元（原預(yù)測 21.59、 25.81億元） ，同比增速 34.9%、 22.2%。參考可比公司給予公司 23 年 35 倍 PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價 65.45 元（原目標(biāo)價 68.25 元， 22 年 35 倍 PE 值） ， 維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示： 產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期，需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券(000776)曹倩雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.4%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.44。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為62.71。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晨光股份（603899）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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