西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨近期對(duì)美暢股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《單位盈利穩(wěn)中有升，鎢絲線出貨增量顯著》，本報(bào)告對(duì)美暢股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為67.35元，當(dāng)前股價(jià)為48.5元，預(yù)期上漲幅度為38.87%。

美暢股份(300861)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。23Q1 預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7~4.0 億元，同比增長(zhǎng) 30.0%~40.5%；扣非凈利潤(rùn) 3.5~3.8 億元，同比增長(zhǎng)30.5%~41.7%。非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)影響約 2000 萬(wàn)元，主要為政府補(bǔ)助和理財(cái)收益。23Q1 公司金剛線銷(xiāo)量超 2500 婉 km，其中含約 200 萬(wàn) km 鎢絲金剛線。

23Q1 金剛線銷(xiāo)量環(huán)比有所下降，鎢絲線出貨顯著提升。2023 年一季度公司金剛線出貨超過(guò) 2500 萬(wàn) km（考慮到部分為寄售模式，實(shí)際出貨量略高），22Q4銷(xiāo)量約 3100萬(wàn) km，環(huán)比下降約 20%，主要源于一季度春節(jié)假期、天數(shù)下降、下游硅片開(kāi)工率逐步提升等因素。同比來(lái)看，23Q1 金剛線銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 47%以上。鎢絲線方面，隨著下游對(duì)鎢絲金剛線需求的增加，以及公司在鎢絲金剛線方面的持續(xù)研發(fā)，鎢絲金剛線出貨規(guī)模顯著增長(zhǎng)。23Q1公司鎢絲金剛線出貨約 200萬(wàn) km，目前公司鎢絲線月產(chǎn)達(dá)到百萬(wàn) km 級(jí)別，出貨規(guī)格主要為 28/30線。

單 km 利潤(rùn)提升，二季度起黃絲降本作用凸顯，單位盈利仍有提升空間。我們計(jì)算 23Q1 公司金剛線單 km 利潤(rùn) 14.8~16 元，扣非口徑 14~15.2 元，較22Q3~22Q4小幅提升，主要源于一季度十五線機(jī)技改完成、黃絲產(chǎn)能投放、鎢絲線出貨提升等因素。二季度開(kāi)始，黃絲投產(chǎn)后降本作用開(kāi)始凸顯，黃絲+母線自給有望推動(dòng)母線成本下降 40%以上，因此公司金剛線成本仍有 20%以上的下降空間，保持行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢(shì)，看好后續(xù)單 km 利潤(rùn)保持提升。

布局微粉研發(fā)，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，龍頭競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固。2022年 1月公司設(shè)立控股子公司美暢金剛石材料科技，深入微粉環(huán)節(jié)研發(fā)。基于對(duì)微粉加工技術(shù)方面的理解，公司對(duì) 34 線開(kāi)發(fā)了不同產(chǎn)品系列，其中省線產(chǎn)品線耗量與原 38 線的線耗相當(dāng)，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值，保持龍頭競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為金剛線行業(yè)龍頭，黃絲投產(chǎn)后母線自供比例增加，成本優(yōu)勢(shì)顯著，單位盈利仍有進(jìn)一步提升空間。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn) CAGR 為 54.69%，給予 2023 年 15 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 67.35 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；黃絲與母線自供比例不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格快速下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華鑫證券臧天律研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.01%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美暢股份（300861）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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