東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原近期對(duì)報(bào)喜鳥(niǎo)(002154)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情下業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，看好公司高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)報(bào)喜鳥(niǎo)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.06元。

(資料圖)

報(bào)喜鳥(niǎo)(002154)

投資要點(diǎn)

公司公布2022年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)收入43.13億元/yoy-3.1%、歸母凈利潤(rùn)4.59億元/yoy-1.2%、扣非歸母凈利3.7億元/yoy-9.57%（非經(jīng)常性損益包括政府補(bǔ)助1.2億元、交易性金融資產(chǎn)投資損失近1400萬(wàn)元等）。業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期，但在疫情不利環(huán)境下，公司在服裝類同行中保持了相對(duì)穩(wěn)健且領(lǐng)先的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；對(duì)比疫情前（2019年），3年收入CAGR10%、歸母凈利CAGR30%，體現(xiàn)多品牌運(yùn)營(yíng)下的高質(zhì)量穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展。分季度看，22Q1-Q4營(yíng)收同比+16.31%/-14.46%/+4.49%/-13.79%、歸母凈利+13.72%/-27.17%/+13.84%/-23.58%，其中Q2國(guó)內(nèi)疫情封控、Q4經(jīng)歷封控升溫和解封后短期沖擊、業(yè)績(jī)受到較大影響，但Q1/Q3保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其是Q3疫情緩解時(shí)期公司業(yè)績(jī)較快恢復(fù)增長(zhǎng)、體現(xiàn)了旗下品牌的消費(fèi)者粘性。

報(bào)喜鳥(niǎo)品牌收入小幅下滑、哈吉斯略降、寶鳥(niǎo)保持增長(zhǎng)。分品牌看，22年報(bào)喜鳥(niǎo)/哈吉斯/寶鳥(niǎo)收入分別同比-8.4%/-2.5%/+22.2%、占比34.2%/32.8%/20.8%。其中：1）報(bào)喜鳥(niǎo)：堅(jiān)持西服第一品牌戰(zhàn)略。產(chǎn)品方面加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，推出運(yùn)動(dòng)西服等系列產(chǎn)品、運(yùn)動(dòng)西服銷量實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；渠道方面在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域推進(jìn)大店策略、弱勢(shì)區(qū)域挖掘優(yōu)質(zhì)加盟商拓展空白市場(chǎng)，22年末報(bào)喜鳥(niǎo)品牌門店共804家/同比凈增8家/同比+1%，我們預(yù)計(jì)23年市場(chǎng)回暖下開(kāi)店速度加快、新開(kāi)店有望增10%左右。2）哈吉斯：堅(jiān)持品牌定位和品牌調(diào)性，在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域推進(jìn)大店策略、加快渠道下沉、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，22年末哈吉斯品牌門店共417家/同比凈增16家/同比+4%，我們預(yù)計(jì)23年新開(kāi)店有望增15%-20%。線上傳統(tǒng)電商平臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)、抖音直播業(yè)務(wù)快速發(fā)展，哈吉斯天貓官方旗艦店獲天貓男裝618GMVTOP10店鋪和天貓金麥品質(zhì)獎(jiǎng)。3）寶鳥(niǎo)：深耕職業(yè)裝團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，聚焦重點(diǎn)項(xiàng)目、突破大客戶、大額訂單數(shù)量增長(zhǎng)，客戶覆蓋從占比較高的金融系統(tǒng)延伸至通信、交通、能源等行業(yè)，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

線上+團(tuán)購(gòu)保持較快增長(zhǎng)，線下受疫情影響收入下滑。分渠道看，22年線上/直營(yíng)/加盟/團(tuán)購(gòu)收入分別同比+17.2%/-17.5%/-4.4%/+17.1%、分別占比18.5%/33.6%/17.9%/23.4%，線上和團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)受疫情沖擊較小保持較快增長(zhǎng)，線下受疫情影響收入下滑。截至22年末公司共1684家線下門店（直營(yíng)746+加盟938家）、凈增8家（直營(yíng)-6&加盟+14家）、同比+0.05%，門店數(shù)量穩(wěn)中有升。

凈利率持平略升，庫(kù)存周轉(zhuǎn)小幅放緩。1）毛利率：22年同比-1.18pct至62.74%，主因相對(duì)低毛利的線上和團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入占比提升。2）期間費(fèi)用率：22年同比-1.36pct至47.31%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.04/-0.92/+0.23/-0.71pct，管理費(fèi)用率下降主因加強(qiáng)降本控費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主因存款利息增加；3）歸母凈利率：結(jié)合毛利率、費(fèi)用率變動(dòng)，以及22年資產(chǎn)減值損失增多5800萬(wàn)元、非經(jīng)常性收益增多3400萬(wàn)元等因素，22年歸母凈利率同比+0.21pct至10.64%、持平略升。4）存貨：22年末存貨11.8億元/yoy+2.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+27天至268天、小幅放緩。5）現(xiàn)金流：22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.15億元/yoy-16.8%，主因貨款回籠減少幅度大于采購(gòu)貨品等支出減少幅度。22年末貨幣資金14.4億元、現(xiàn)金充沛。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)中高端男裝多品牌運(yùn)營(yíng)公司，哈吉斯品牌自2017年保持持續(xù)快速增長(zhǎng)、報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌2021年增速較前兩年持平狀態(tài)有較大幅度提升，22年在疫情不利環(huán)境下公司業(yè)績(jī)僅小幅下滑、表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)，且22Q3業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)表明疫情緩解環(huán)境下公司經(jīng)營(yíng)反彈較快，體現(xiàn)旗下品牌市場(chǎng)認(rèn)可度較高。23年以來(lái)隨國(guó)內(nèi)放開(kāi)線下消費(fèi)修復(fù)，報(bào)喜鳥(niǎo)品牌、哈吉斯流水均已顯著復(fù)蘇，其中哈吉斯1-2月流水同比增長(zhǎng)近20%、3月+40%~45%、4月至今+60%+，報(bào)喜鳥(niǎo)品牌1-2月流水同比+10%、3月+35%~45%、4月至今+60%+，復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，寶鳥(niǎo)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。結(jié)合22年業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期、23年復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，我們將23-24年歸母凈利潤(rùn)從6.7/8.1億元下調(diào)至6.2/7.6億元、增加25年預(yù)測(cè)值9.3億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為12/10/8X，估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)疲軟，小品牌培育期較長(zhǎng)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券(002926)唐爽爽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.93%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，報(bào)喜鳥(niǎo)（002154）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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