信達(dá)證券股份有限公司左前明,胡曉藝近期對(duì)東方盛虹(000301)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司短期業(yè)績(jī)承壓，大煉化有望迎來修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)東方盛虹給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.16元。

(資料圖片)

東方盛虹(000301)

事件：2023年4月17日晚，東方盛虹發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收638.22億元，同比+21.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.48億元，同比-88.02%；扣非后歸母凈利潤0.85億元，同比-93.33%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.09元，同比-88.16%。

其中，2022年Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收171.14億元，同比-38.02%，環(huán)比+3.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-10.29億元，同比-133.05%；扣非后歸母凈利潤-10.48億元，環(huán)比-126.35%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.16元，同比-130.77%。

點(diǎn)評(píng)：

成本端高位運(yùn)行疊加需求疲軟，產(chǎn)品盈利收窄業(yè)績(jī)承壓。2022年，受俄烏沖突、OPEC+減產(chǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、新冠疫情等多因素影響，國際油價(jià)呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，整體處于高位運(yùn)行，原材料成本顯著上漲。布倫特全年平均油價(jià)為99.04美元/桶，同比增長(zhǎng)28.10美元/桶。需求端，聚酯板塊中，2022年受國內(nèi)疫情防控影響，長(zhǎng)絲需求端表現(xiàn)不佳，下游織機(jī)開工負(fù)荷提升乏力，產(chǎn)品價(jià)格及盈利明顯收窄。2022年P(guān)TA、POY、DTY、FDY單噸凈利潤分別為-49.12元/噸、-5.52元/噸、61.14元/噸、78.90元/噸，同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。在大煉化方面，由于需求不及預(yù)期，盛虹煉化虧損7.86億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。在化工品板塊，2022年下半年，由于油價(jià)單邊下行，丙烯成本端支撐塌陷，丙烯腈價(jià)格明顯下跌，疊加下游ABS、腈綸、丁腈等行業(yè)淡季影響，產(chǎn)品盈利持續(xù)收窄，多重因素打壓下，公司業(yè)績(jī)明顯承壓。

成本端壓力料將緩解疊加需求復(fù)蘇，大煉化有望助力公司業(yè)績(jī)迎來改善。2022年12月，公司1600萬噸大煉化裝置全面投產(chǎn)，公司煉化項(xiàng)目擁有280萬噸/年芳烴產(chǎn)能，乙烯裂解裝置規(guī)模達(dá)到110萬噸/年。去年大煉化項(xiàng)目造成虧損主要受成本端大幅波動(dòng)和需求端萎縮影響。從成本端看，2023年初至今，布倫特原油平均價(jià)格為82美元/桶，較去年均價(jià)下降17美元/桶，總體在70-90美元/桶間震蕩。我們認(rèn)為，伴隨國際油價(jià)在高位趨穩(wěn)，大煉化成本端壓力有所緩解。需求端，自2022年底國家優(yōu)化疫情防控措施后，國內(nèi)居民出行、消費(fèi)或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)復(fù)蘇，同時(shí)基建端復(fù)蘇強(qiáng)勁，2023年2月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)12.18%，大煉化需求端或迎來支撐。公司煉化項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更為均衡，并在產(chǎn)能逐步釋放過程中，業(yè)績(jī)有望迎來改善。同時(shí)公司煉化項(xiàng)目成品油收率設(shè)計(jì)值為31%，我們認(rèn)為，該項(xiàng)目低成品油收率將帶來更多化工品產(chǎn)出，一方面有望持續(xù)豐富下游產(chǎn)品創(chuàng)收來源，另一方面也為公司聚酯化纖、新能源新材料業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的原料供應(yīng)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，持續(xù)開拓業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。

新增產(chǎn)能或?qū)⒊掷m(xù)放量，賦予公司成長(zhǎng)性。在新增產(chǎn)能方面，公司持續(xù)開拓下游化工新材料市場(chǎng)，公司2萬噸超高分子量聚乙烯項(xiàng)目已于去年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)今年將持續(xù)帶來業(yè)績(jī)?cè)隽浚还炯铀俨季諩VA、POE等新能源新材料產(chǎn)品，去年三季度，800噸POE中試項(xiàng)目已成功投產(chǎn)，未來還將加碼30萬噸/年P(guān)OE和20萬噸/年α-烯烴工業(yè)化產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)EVA和POE雙線并進(jìn)。此外，公司可降解塑料、磷酸鐵鋰項(xiàng)目、POSM及多元醇等項(xiàng)目亦持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中，助力公司向高端化和高附加值產(chǎn)品升級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為108.62、122.54和129.41億元，同比增速分別為1881.5%、12.8%、5.6%，EPS（攤?。┓謩e為1.64、1.85和1.96元/股，按照2023年4月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為8.02、7.11和6.73倍?？紤]到公司受益于自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)景氣度回升，2023-2025年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；EVA產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；聚酯纖維盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)；“碳中和”政策對(duì)石化行業(yè)大幅加碼的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券(002736)楊林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利72.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方盛虹（000301）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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