東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對寧德時代(300750)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：一季報大超預(yù)期，逆市彰顯龍頭風(fēng)范》，本報告對寧德時代給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為665.00元，當(dāng)前股價為409.51元，預(yù)期上漲幅度為62.39%。

寧德時代(300750)

(資料圖片)

投資要點

一季報收入及利潤大超預(yù)期。公司23Q1營收890億元，同增83%，環(huán)降，歸母凈利98.22億元，同增557.97%，扣非凈利78億元，同增698.35%，毛利率21%，同環(huán)比+6.8/-1.3pct，凈利率11%，環(huán)比持平，扣非凈利率8.8%，環(huán)比-1.5pct。業(yè)績超市場預(yù)期來自于出貨量超預(yù)期，同時投資收益15億及其他收益14億亮眼。

23Q1進一步去庫、出貨超預(yù)期、且海外份額提升明顯。我們預(yù)計公司Q1產(chǎn)量70-75GWh+，同環(huán)比+25%/-25%，出貨量75-80GWh，同環(huán)比+55%/-20%，進一步去庫（23Q1末存貨減少127億，由于22年末公司發(fā)出商品30GWh+，預(yù)計5-10GWh于23Q1確認(rèn)）。結(jié)構(gòu)上看，儲能出貨預(yù)計15GWh+，環(huán)降5-10%，占比進一步提升至20%+；動力出貨60GWh，環(huán)比降20%+，其中海外市占率進一步提升，23年1-2月歐洲份額提升至31%、美國提升至16%。全年看，公司Q2排產(chǎn)逐月恢復(fù)，隨著碳酸鋰價格企穩(wěn)，我們預(yù)計23Q3公司出貨將明顯躍升，維持全年420GWh出貨預(yù)期，同增40%+，其中動力預(yù)計330GWh，同增35%，儲能80GWh，同增70%。

盈利水平亮眼、其他業(yè)務(wù)毛利占比縮小。公司整體23Q1毛利率21%，環(huán)降1pct，我們預(yù)計動力毛利率達18-19%，均價1.15元/wh，環(huán)降5%（傳導(dǎo)原材料降價），單位凈利0.07元/wh+，環(huán)降0.03元/wh，主要受開工率低影響；儲能毛利率預(yù)計23%，單位凈利0.11元/wh，動力儲能整體貢獻60億元+凈利。預(yù)計6月后公司產(chǎn)能利用率回升，且超級拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，Q3-4毛利率有望進一步回升，全年電池業(yè)務(wù)凈利率可維持0.08元/wh+。其他業(yè)務(wù)方面，預(yù)計Q1貢獻33-35億元，環(huán)降20%，收入占比縮窄1pct，預(yù)計貢獻15-20億元左右利潤。

23Q1報表質(zhì)量一如既往亮眼、現(xiàn)金流大幅提升。23Q1公司期間費用90億元，期間費用率10%，同減0.9pct，23Q1公司投資收益15億元，主要為參股公司股權(quán)處置收益，其他收益14億元，主要為政府補助。23Q1公司計提減值11億元資產(chǎn)減值損失，存貨跌價準(zhǔn)備計提徹底。23Q1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額210億元，同比近翻番，表現(xiàn)亮眼。此外，23Q1公司存貨640.38億元，較22年末減少126億元。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測464/632/855億元，同增51%/36%/35%，對應(yīng)21x/15x/11xPE。考慮到公司裝機、出貨和市占率優(yōu)勢顯著，且海外市占率快速提升，給予23年35xPE，目標(biāo)價665元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：1）電動車銷量不及預(yù)期；2）原材料價格波動；3）競爭加劇超預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券李可倫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.53%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利459.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.04。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有41家機構(gòu)給出評級，買入評級36家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為613.85。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寧德時代（300750）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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