東興證券股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期對常熟銀行(601128)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《凈利潤保持較高增速，1Q23不良雙降》，本報(bào)告對常熟銀行給出買入評級，當(dāng)前股價為7.76元。

常熟銀行(601128)

【資料圖】

事件：4月20日，常熟銀行公布2023年一季報(bào)（此前已公布業(yè)績快報(bào)），1Q23實(shí)現(xiàn)營收、撥備前利潤、凈利潤24.1、14.29、7.95億，分別同比增長13.3%、9.2%、20.6%。加權(quán)平均ROE為13.83%，同比增0.78pct。點(diǎn)評如下：

凈利息收入增速環(huán)比回升，非息拖累營收增速小幅放緩；撥備反哺凈利潤保持較高增速。收入端：1Q23常熟銀行實(shí)現(xiàn)營收24.1億，同比增13.3%，較22年增速下滑1.8pct，主要拖累項(xiàng)為其他非息收入。①受益于凈息差企穩(wěn)、規(guī)模保持高增，利息凈收入增速較22年有所提升（21.7億，同比增17.7%，增速較22年提升4.0pct。②非息收入方面：實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入0.02億，同比增197.4%。實(shí)現(xiàn)其他非息收入2.34億，同比下降16.2%；主要是投資收益、匯兌凈損益同比減少（分別-36億、-33億）。支出端：1Q23管理費(fèi)用同比增20%，成本收入比環(huán)比上升1.6pct，對撥備前利潤增速有所拖累（同比+9.2%，較22年下降11.6pct）。信用成本降低、反哺利潤，1Q23信用減值損失同比下降8.4%，凈利潤同比增20.6%（較22年下降4.8pct），保持較高增速。

1Q23保持較快擴(kuò)表速度、貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，存款定期化趨勢延續(xù)。常熟銀行一季度保持較快信貸投放，3月末貸款余額同比增18.1%，較年初增5.7%。1Q23新增貸款111億，同比多增8億；對公、個人、票據(jù)分別貢獻(xiàn)增量的58.2%、37.6%、4.2%，符合銀行先對公后零售的信貸投放節(jié)奏規(guī)律，其中個貸新增占比高出去年同期7.3pct，反映零售需求恢復(fù)情況較好。3月末存款余額同比增17.6%，增速較22年末提升0.8pct。從存款結(jié)構(gòu)來看，仍存在定期化趨勢，3月末定期存款占比67%（較年初上升2.98pct）。展望2023年，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，預(yù)計(jì)零售信貸需求逐步恢復(fù)，有望帶動信貸總量、結(jié)構(gòu)、收益逐步改善。

凈息差環(huán)比下降符合預(yù)期，二季度之后有望看到拐點(diǎn)。1Q23凈息差為3.02%，與22年持平；較22年還原央行普惠政策性減息后凈息差（3.09%）下降7BP，符合預(yù)期。資產(chǎn)端：預(yù)計(jì)主要是貸款重定價影響；另外，生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，貸款及零售貸款占比略有下降，對生息資產(chǎn)收益率有所拖累。負(fù)債端：在存款定期化趨勢以及激烈競爭下，判斷負(fù)債成本仍然偏剛性。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)全年息差仍有收窄壓力，但降幅有望明顯收窄。單季度來看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求恢復(fù)，后續(xù)貸款利率、特別是經(jīng)營性貸款利率有望逐步企穩(wěn)；同時，預(yù)計(jì)二季度之后零售貸款投放逐步發(fā)力、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差有望看到拐點(diǎn)。

一季度實(shí)現(xiàn)不良雙降，撥備安全墊厚實(shí)。3月末，常熟銀行不良貸款余額較年初減少0.28億；不良貸款率較年初下降6BP至0.75%，處在同業(yè)最低不良率梯隊(duì)、資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。測算單季度不良凈生成率0.78%，處在較低水平。關(guān)注率為0.82%，環(huán)比下降2BP，潛在不良壓力較小。撥備覆蓋率547.3%，環(huán)比上升10.5pct，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，撥備安全墊厚實(shí)，盈利釋放可期。常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量是其成熟小微模式和優(yōu)秀風(fēng)控能力的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、公司資產(chǎn)質(zhì)量有望保持優(yōu)異。在此基礎(chǔ)上，撥備覆蓋率進(jìn)一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。

投資建議：常熟銀行堅(jiān)持走特色化、差異化的普惠金融發(fā)展道路，已形成“IPC技術(shù)+信貸工廠”的小微業(yè)務(wù)模式，兼具定價優(yōu)勢和風(fēng)控優(yōu)勢。公司深耕常熟本地市場，同時通過異地分支機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、普惠金額試驗(yàn)區(qū)等持續(xù)拓寬經(jīng)營空間，信貸規(guī)模保持較快增長。常熟銀行小微服務(wù)特色鮮明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具備較強(qiáng)的議價能力，貸款收益率、凈息差在可比農(nóng)商行中處于領(lǐng)先地位。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，反補(bǔ)利潤空間較大?？春霉緟^(qū)位優(yōu)勢、小微定位優(yōu)勢以及異地?cái)U(kuò)張帶來的長期高成長性。

預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤增速分別為22.3%、21.6%、20.7%，對應(yīng)BVPS分別為9.21、10.70、12.50元/股。2023年4月20日收盤價7.84元/股，對應(yīng)0.85倍2023年P(guān)B，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，貨幣政策、金融監(jiān)管政策預(yù)期外轉(zhuǎn)向，對銀行經(jīng)營環(huán)境造成影響，銀行擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安(601211)劉源研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為6.58。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為10.43。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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