中航證券有限公司沈文文近期對科倫藥業(yè)(002422)進行研究并發(fā)布了研究報告《多項因素驅(qū)動業(yè)績高速增長，集采產(chǎn)品實現(xiàn)以價換量》，本報告對科倫藥業(yè)給出買入評級，當前股價為29.69元。

(資料圖)

科倫藥業(yè)(002422)

2022年報

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1891,265.35萬元，同比增長9.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤170,870.25，同比增長54.98%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤164,568.62萬元，同比增長58.60%；基本每股收益1.22元，同比增長56.41%。

業(yè)績快速增長，左氧氟沙星氯化鈉注射液集采實現(xiàn)以價換量

報告期內(nèi)，公司輸液業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入945,153.83萬元，同比減少3.56%；毛利率63.76%，同比下降了2.29個百分點。公司非輸液領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入827,396.25萬元，同比增長16.21%；毛利率39.81%，同比下降了3.20個百分點。醫(yī)藥研發(fā)項目實現(xiàn)營業(yè)收入75,175.31萬元，同比增長4592.09%；毛利率66.50%。公司輸液業(yè)務(wù)中左氧氟沙星氯化鈉注射液于2021年納入第五輪國家集采，在中選區(qū)域銷量實現(xiàn)大幅增長，以價換量全年實現(xiàn)營業(yè)收入45,218萬元，同比增長186.90%。醫(yī)保目錄方面，公司目前有293個產(chǎn)品進入國家醫(yī)保目錄；集采方面，截至前八批集采，公司共有43項產(chǎn)品進入國家集采，涉及10余個疾病領(lǐng)域。其中，第七批和第八批集采公司分別中標產(chǎn)品數(shù)量達到11項和7項。整體來看，公司輸液和非輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、銷售力度持續(xù)提升，疊加公司原料藥價格獲得恢復(fù)，子公司科倫博泰研發(fā)項目收入獲得確認，驅(qū)動了公司整體業(yè)績快速增長。

“創(chuàng)新驅(qū)動”戰(zhàn)略持續(xù)推進，ADC平臺國際化合作如火如荼

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用達到179,508.84萬元，較去年同期增長3.37%。仿制藥方面，公司在2022年1月至2023年3月底，共獲得生產(chǎn)批件38項，獲得臨床批件3項，申報生產(chǎn)41項;38個生產(chǎn)批件中，包括26個仿制藥批件和12個一致性評價批件。創(chuàng)新研發(fā)方面，目前公司擁有創(chuàng)新藥研發(fā)管線33項，包括9項小分子藥物和24項生物大分子藥物。公司在2022年1月至2023年3月底，開展了12項臨床研究，涉及惡性腫瘤、自身免疫與炎癥等重大疾病領(lǐng)域，其中3項已開展臨床III期研究。此外，公司ADC技術(shù)平臺獲得國際領(lǐng)先創(chuàng)新藥企MSD認可，2022年1月1日至2023年3月31日，公司已完成至多9個ADC項目與MSD的合作。公司研發(fā)創(chuàng)新整體進展順利，隨著公司自研項目逐步進入收獲期，有望通過豐富自身產(chǎn)品管線，驅(qū)動公司長期發(fā)展。

川寧生物成功于創(chuàng)業(yè)板上市，科倫博泰擬于港交所上市

12月27日，公司控股子公司伊犁川寧生物技術(shù)股份有限公司成功于創(chuàng)業(yè)板上市。2月24日，公司控股子公司四川科倫博泰生物醫(yī)藥股份有限公司向港交所遞交了主板上市申請。公司整體戰(zhàn)略布局規(guī)劃合理，控股子公司陸續(xù)分拆上市，一方面有望優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，增加公司競爭優(yōu)勢；另一方面助推公司長期發(fā)展，提升公司整體估值水平。

投資建議：

我們預(yù)計公司2023-2025年攤薄后的EPS分別為1.45元、1.67元和1.84元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別21.02倍、18.26倍和16.59倍?？苽愃帢I(yè)是我國輸液細分行業(yè)龍頭企業(yè)，同時向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型，公司研發(fā)進展順利，新批藥物持續(xù)放量，維持買入評級。

風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、研發(fā)風(fēng)險、創(chuàng)新藥研發(fā)低于預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中航證券沈文文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達85.53%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.55。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為34.97。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科倫藥業(yè)（002422）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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