華西證券股份有限公司劉澤晶近期對(duì)首都在線進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《AI算力云龍頭，開(kāi)啟第二波成長(zhǎng)曲線》，本報(bào)告對(duì)首都在線給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.4元。

(資料圖片僅供參考)

首都在線(300846)

事件概述

2023年4月22日公司發(fā)布2023年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.71億元，同比下降11.78%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.57億元，同比下降257.47%。

分析判斷:

業(yè)務(wù)前瞻性布局，開(kāi)啟第二波成長(zhǎng)曲線

收入端來(lái)看，公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.71億元，同比下降11.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.57億元，同比下降257.47%。我們認(rèn)為其根本原因是目前IDC和云業(yè)務(wù)正處于國(guó)際國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響的尾聲期。然而全年來(lái)看，公司2022年已經(jīng)進(jìn)行了前瞻性投資，公司面對(duì)全新“AI市場(chǎng)”，持續(xù)加大面向新興產(chǎn)業(yè)所需的GEC邊緣計(jì)算平臺(tái)的研發(fā)及邊緣計(jì)算節(jié)點(diǎn)部署的投資力度；同時(shí)根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司新增3.91億元的電子設(shè)備固定資產(chǎn)，在建工程轉(zhuǎn)入為3.29億元，我們認(rèn)為此舉同樣側(cè)面反應(yīng)公司對(duì)算力投入之大和對(duì)算力前瞻性布局。由于該業(yè)務(wù)部分前瞻性投資仍處于快速迭代升級(jí)階段，業(yè)績(jī)釋放需要時(shí)間，因此我們認(rèn)為一季度收入與利潤(rùn)略微下滑符合一致預(yù)期。

提前布局高性能算力網(wǎng)絡(luò)，深度綁定英偉達(dá)

面對(duì)數(shù)字孿生、AIGC、AR/VR等行業(yè)的高速發(fā)展，公司在鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，已搭建了高性能的異構(gòu)算力平臺(tái)，滿足圖像圖形渲染、深度學(xué)習(xí)、AR/VR、AI訓(xùn)練及推理、高性能算力需求，為客戶提供低延時(shí)，高可靠的云網(wǎng)一體化IaaS算力資源，此邊緣節(jié)點(diǎn)是公司核心壁壘之一。公司2022年持續(xù)加大面向渲染業(yè)務(wù)的新型邊緣節(jié)點(diǎn)，并大批量部署算力，進(jìn)一步優(yōu)化異構(gòu)算力平臺(tái)，進(jìn)一步細(xì)化資源調(diào)度能力。同時(shí)，公司已深度綁定英偉達(dá)與遂源，夯實(shí)底部算力基礎(chǔ)。公司首云星圖云算力平臺(tái)已經(jīng)震撼發(fā)布，深度綁定英偉達(dá)，算力平臺(tái)采用A100、A40、A5000，為全球數(shù)字世界多場(chǎng)景提供澎湃算力。同時(shí)，公司攜手燧原科技，開(kāi)啟AIGC芯征程，重點(diǎn)針對(duì)大模型MaaS開(kāi)展聯(lián)合攻關(guān)，正式推出云燧i20支撐的AIGC實(shí)時(shí)推理應(yīng)用。

AIGC背景下，AI算力云龍頭迎來(lái)黃金發(fā)展周期

大模型是人工智能發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是輔助式人工智能向通用性人工智能轉(zhuǎn)變的堅(jiān)實(shí)底座，算力是打造大模型生態(tài)的必備基礎(chǔ)，平臺(tái)是算力的橋梁。大模型開(kāi)啟算力軍備賽，大模型參數(shù)呈現(xiàn)指數(shù)規(guī)模，引爆海量算力需求。公司屬于AI算力云龍頭，已經(jīng)從原有的IaaS服務(wù)轉(zhuǎn)為向客戶提供IDC、IaaS和PaaS的混合云全棧服務(wù)，可就近為高算力業(yè)務(wù)場(chǎng)景如云游戲、AI、XR、數(shù)字人、數(shù)字孿生、元宇宙、智能制造等各領(lǐng)域提供了算力支持。其中云游戲方面，我們判斷云游戲市場(chǎng)處于“技術(shù)成熟走向商業(yè)可行”與“商業(yè)可行走向商業(yè)騰飛”的交替階段，公司坐擁算力和算力網(wǎng)絡(luò)雙重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，此外公司2022年開(kāi)發(fā)電商賽道行業(yè)解決方案，跨境電商、直播電商也有望成為公司另一個(gè)“爆發(fā)點(diǎn)”。

投資建議

根據(jù)公司2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)披露，維持2023年-2025年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)16.05/21.02/28.01億元，歸母凈利潤(rùn)為0.74/1.74/3.35億元，每股收益（EPS）為0.16/0.37/0.72元。2023年4月21日總市值為91億元，收盤價(jià)為19.40元，對(duì)應(yīng)PS為5.7/4.3/3.2倍，依舊堅(jiān)定看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；2)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；3)固定資產(chǎn)折舊大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)；4)AI云不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，首都在線（300846）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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