東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對新宙邦(300037)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：Q1電解液盈利下滑明顯，氟化工維持高景氣》，本報告對新宙邦給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為66.00元，當(dāng)前股價為50.0元，預(yù)期上漲幅度為32.0%。

新宙邦(300037)

(相關(guān)資料圖)

投資要點

2023 年 Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.46 億元，環(huán)比下降 22.32％，符合市場預(yù)期。 2023 年 Q1 公司實現(xiàn)營收 16.47 億元，同比下降 39.27％，環(huán)比下降 29.37%；歸母凈利潤 2.46 億元，同比下降 52.01%，環(huán)比下降22.32％，扣非歸母凈利潤 2.28 億元，同比下降 54.62%，環(huán)比下降 20.9%。此前預(yù)告歸母凈利 2.15-2.65 億元，位于預(yù)告中值偏上，符合市場預(yù)期。

電解液 2023Q1 出貨環(huán)比下降 20%，預(yù)計 Q2 盈利觸底。 我們預(yù)計公司23 年 Q1 出貨 2.2-2.3 萬噸，環(huán)比下降 20%， 2023 全年預(yù)計出貨 15 萬噸，同比增長 40%。盈利方面， 23Q1 單噸凈利我們預(yù)計近 0.2 萬元/噸，接近上輪價格戰(zhàn)的盈利低點， 4 月受六氟去庫存影響電解液價格進(jìn)一步下探，我們預(yù)計 Q2 盈利觸底，此后可基本維持穩(wěn)定，我們預(yù)計全年利潤貢獻(xiàn) 3 億元左右，同比下滑 60-70%。

氟化工業(yè)績同比大增 70%， 3M 停產(chǎn)助力公司市占率進(jìn)一步提升。 氟化工 23Q1 我們預(yù)計貢獻(xiàn)近 1.6 億元，同比大增 70%，環(huán)比持續(xù)微增。 3M計劃 2025 年前退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加劑產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，供給將由新宙邦承接，公司在有機(jī)氟領(lǐng)域市占率有望持續(xù)提升，龍頭地位穩(wěn)固。且 23Q2 公司海斯福新增產(chǎn)能投產(chǎn)也將貢獻(xiàn)增量， 23 年氟化工業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn) 8 億元以上利潤， 24-25 年仍有望維持每年 50%增長。此外，電容器化學(xué)品我們預(yù)計 Q1 貢獻(xiàn)利潤 0.2 億元以上，全年貢獻(xiàn) 1 億元以上，半導(dǎo)體化學(xué)品全年預(yù)計貢獻(xiàn) 0.2 億元以上，均貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量。

存貨管理穩(wěn)健， 經(jīng)營性現(xiàn)金流同環(huán)比高增。 23Q1 期間費用 3 億元，同比下降 9%，環(huán)比下降 25%，期間費用率 15.9%，同比增長 5.3pct，環(huán)比增長 0.9pct。 Q1 末公司存貨 8 億元，較年初下降 12%； 23Q1 公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為 7 億元， 同比增長 43%， 環(huán)比增長 106%，主要系支付材料采購款減少；資本開支為 5 億元， 同比增長 72%，環(huán)比下降23%。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們維持公司 23-25 年歸母凈利 14.13/20.28/30.18億元的預(yù)測，同比-20%/+44%/+49%，對應(yīng) PE 為 26/18/12X，考慮公司氟化工業(yè)務(wù)高景氣，給予 23 年 35x，目標(biāo)價 66 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券(601788)趙乃迪研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為58.7。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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