東吳證券股份有限公司張良衛(wèi),周良玖,陳欣近期對天下秀進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年及2023Q1業(yè)績點評：紅人生態(tài)日益鞏固，業(yè)績修復(fù)可期》，本報告對天下秀給出買入評級，當(dāng)前股價為7.76元。

(資料圖片)

天下秀(600556)

投資要點

事件：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.29億元（YoY-8.48%），歸母凈利潤1.80億元（YoY-49.22%）。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入9.55億元（YoY-17.65%，QoQ-6.65%），歸母凈利潤0.19億元（YoY-79.58%，2022Q4為-0.24億元），業(yè)績低于我們預(yù)期。

外部逆風(fēng)致業(yè)績承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流管控良好。2022Q2-Q4公司業(yè)務(wù)節(jié)奏及執(zhí)行落地受外部環(huán)境擾動，對應(yīng)2022年營收同比下滑8.48%，其中紅人營銷平臺業(yè)務(wù)收入39.55億元（YoY-7.79%），紅人經(jīng)濟生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1.73億元（YoY-21.86%）。短期逆風(fēng)不改公司長期發(fā)展信心，公司維持業(yè)務(wù)相關(guān)人員布局及費用投入，因此2022年各項費用均有所增長，致2022年利潤端有所承壓。2023Q1，外部環(huán)境對公司紅人營銷平臺業(yè)務(wù)仍有一定影響，使得公司整體收入及利潤端仍有所承壓。公司積極應(yīng)對宏觀因素影響，加強精細(xì)化管理，現(xiàn)金流改善明顯，2022年及2023Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.96/0.79億元，同比增加6.34/0.53億元。

持續(xù)優(yōu)化WEIQ平臺，看好紅人經(jīng)濟價值穩(wěn)步釋放。2022年WEIQ平臺商戶端及紅人端延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展：1）商戶端：累計注冊商家客戶數(shù)達19.06萬（YoY+6.12%），品牌客戶留存率穩(wěn)步提升，2020-2022年分別為78.0%、79.7%、81.5%。2）紅人端：截至2022年末，平臺注冊紅人賬戶數(shù)達237.2萬，其中職業(yè)化紅人賬戶數(shù)顯著提升至103.8萬（YoY+94.02%）；入駐MCN機構(gòu)數(shù)增至1.50萬家（YoY+35.56%）。公司持續(xù)推進WEIQ平臺優(yōu)化，高質(zhì)量轉(zhuǎn)化商戶需求，2022年WEIQ平臺平均訂單額已顯著提升至3241元（YoY+187.58%），商戶需求轉(zhuǎn)化率方面，2022年約為12.7%，同比基本持平，我們看好公司持續(xù)提升需求匹配效率，進一步釋放紅人經(jīng)濟價值。

積極擁抱AI，探索Web3.0創(chuàng)作者經(jīng)濟。1）面向客戶端，公司元宇宙產(chǎn)品“Honnverse虹宇宙”已接入GPT3.5模型，且相關(guān)功能已可使用。2）面向紅人端，公司積極研發(fā)創(chuàng)新的內(nèi)容輔助生成工具，為創(chuàng)作者提供個性化的創(chuàng)意靈感推薦、商業(yè)服務(wù)推薦等服務(wù)。我們看好公司將積累的海量社交媒體數(shù)據(jù)、紅人資源、品牌資源與AI等新技術(shù)相結(jié)合，有望進一步提升紅人商業(yè)化變現(xiàn)水平。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到外部環(huán)境對業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊?，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.13/0.17/0.22元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為60/45/36倍。我們看好公司作為紅人新經(jīng)濟龍頭，業(yè)績復(fù)蘇彈性可期，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款回收風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟不景氣，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，首創(chuàng)證券李甜露研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.24%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.85億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為8.85。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天下秀（600556）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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