東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對振華新材進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：Q1業(yè)績基本符合預期，單位盈利逐步回歸》，本報告對振華新材給出買入評級，當前股價為35.21元。

振華新材(688707)

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投資要點

2022年歸母凈利12.7億元，符合市場預期，2023Q1歸母凈利0.7億元，基本符合市場預期。2022年公司營收139.36億元，同比增長152.69%；歸母凈利潤12.72億元，同比增長208.36%；此前預告歸母凈利12.2-13億，位于預告中值偏上，符合市場預期。2023年Q1公司實現(xiàn)營收20.06億元，同比降低22.21％，環(huán)比降低50.24%；歸母凈利潤0.71億元，同比降低79.37%，環(huán)比降低73.45％；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比降低78.85%，環(huán)比降低72.13%，基本符合市場預期。

2023Q1出貨0.7萬噸左右，2023年預期30-50%增長。出貨端來看，2022年總出貨4.4萬噸，同比增長34%，鈉電正極及超高鎳實現(xiàn)數(shù)十噸出貨；2023Q1出貨0.7萬噸左右，同比下降30%以上，其中中鎳正極受電池廠去庫影響較大，高鎳需求基本穩(wěn)定，占比提升至50%，后續(xù)隨著電池廠去庫完成，需求逐步恢復，5月排產(chǎn)我們預計環(huán)比增長30-50%，我們預計2023年出貨有望達5.5-6萬噸，同比增長30-50%。此外，公司鈉電正極布局領(lǐng)先，推廣應(yīng)用進展順利，下半年開始批量出貨，我們預計2023年有望實現(xiàn)千噸級銷售。

2023Q1單噸盈利1萬元/噸左右，我們預計2023年維持1.2-1.5萬元/噸。盈利端來看，公司2022年全年扣非單噸利潤2.5萬元以上，其中Q4單噸利潤2.3萬元左右，環(huán)比略降。2023Q1單噸利潤1萬元以上，主要系計提存貨減值損失0.53億元，且產(chǎn)能利用率下降導致單噸毛利環(huán)比下滑至2.8-2.9萬元/噸左右，2023年年初三元加工費穩(wěn)定年降，當前加工費基本降至底部，隨著排產(chǎn)恢復產(chǎn)能利用率回升，我們預計2023年全年單噸利潤有望達1.2-1.5萬元。

23Q1費用控制良好，存貨較年初仍有提升。23Q1期間費用0.8億元，同比下降21%，環(huán)比下降25%，期間費用率4.0%，同比增長0.04pct，環(huán)比增長1.3pct。Q1末公司存貨21億元，較年初增長14%；23Q1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為-8億元，同比下降747%，環(huán)比下降185%；資本開支為1.1億元，同比下降58%，環(huán)比下降52%。

盈利預測與投資評級：考慮庫存跌價，單噸利潤下滑，我們下修公司23-25年歸母凈利潤至8.2/11.2/15.2億元（原預期23-24年為13.1/16.5億元），同比-35%/+35%/+36%，對應(yīng)PE為19x/14x/10x，考慮鈉離子電池放量在即，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量不及預期，鈉離子電池進展不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)石巖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.27%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為53.83。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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