華西證券股份有限公司近期對(duì)齊魯銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年負(fù)債成本管控顯效；Q1營收增速較好》，本報(bào)告對(duì)齊魯銀行給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.23元。

(資料圖)

齊魯銀行(601665)

事件概述

齊魯銀行發(fā)布2022年報(bào)和2023一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營收110.64億元(+8.82%，YoY)，歸母凈利潤35.87億元(+18.17%，YoY)；年末總資產(chǎn)5060.13億元(+16.75%，YoY；+3.09%，QoQ)，存款3496.49億元(+19.33%，YoY；+4.60%，QoQ)，貸款2572.61億元(+18.76%，YoY；+1.42%，QoQ)；凈息差1.96%(-6bp，YoY)；不良貸款率1.29%(-3bp，QoQ)，撥備覆蓋率281.06%(+14.79pct，QoQ)；ROE11.92%(+0.52%，YOY)。擬派現(xiàn)0.186元/股，披露分紅率25.47%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別同比+8.72%/+12.33%；總資產(chǎn)、存款、貸款分別同比+16.74%/+21.45%/+17.87%；Q1凈息差1.88%(-5bp，YoY)；不良貸款率1.28%，撥備覆蓋率284.84%。

分析判斷:

Q1中收降幅趨緩，營收增速趨穩(wěn)

齊魯銀行2022全年實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤增速分別為+8.8%/+18.2%，較前三季度增速降8.4pct/1.2pct，主因非息收入拖累，高基數(shù)以及資本市場(chǎng)波動(dòng)影響下，Q4單季手續(xù)費(fèi)凈收入轉(zhuǎn)為同比-66%（全年手續(xù)費(fèi)凈收入增速降至30.3%，整體非息收入增速轉(zhuǎn)負(fù)）。中收結(jié)構(gòu)來看，代理類手續(xù)費(fèi)收入全年增速高達(dá)40%，雖然年末理財(cái)余額較2021年下行，但實(shí)現(xiàn)理財(cái)類中收同比+43.5%，在總手續(xù)費(fèi)收入中占比超51%。而利息凈收入增速四季度還有上行，主因資產(chǎn)平穩(wěn)擴(kuò)表下，年內(nèi)凈息差逐季回升，全年凈息差為1.96%，較Q1-3提升1BP。四季度營收壓力下，通過減值計(jì)提同比少提反哺利潤增速基本平穩(wěn)。

2023一季度營收和歸母凈利潤增速微降至+8.7%/+12.3%，年初息差下行影響利息凈收入增速降低，中收同比仍負(fù)增10.5%，但降幅較22Q4收斂，因此整體營收表現(xiàn)已趨于平穩(wěn)。而一季度減值計(jì)提重回正增，主要由稅收反哺利潤，整體利潤增速較上年小幅放緩。

年內(nèi)負(fù)債成本管控成效顯著，Q1零售貸款大幅多增

公司2022年息差同比降6BP，資產(chǎn)端貸款收益率和生息資產(chǎn)收益率分別降22BP/19BP，但存款和付息負(fù)債成本率分別同比降7BP/13BP形成對(duì)沖，反映負(fù)債成本管控成效顯著。一方面“加大低成本存款營銷力度”下，零售和對(duì)公存款付息率均下行；另一方面Q4單季存款增幅4.6%表現(xiàn)較好，驅(qū)動(dòng)負(fù)債端存款占比同環(huán)比提升，也從結(jié)構(gòu)上正貢獻(xiàn)息差。23Q1凈息差為1.88%，同比降5BP，年初有重定價(jià)的一次性影響，后續(xù)息差或?qū)⑵蠓€(wěn)。

從規(guī)模來看，齊魯銀行平穩(wěn)擴(kuò)表，2022全年總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+16.8%/+18.8%/+19.3%，其中貸款投放結(jié)構(gòu)上，對(duì)公和零售貸款全年增速分別為21.5%和18%，建筑業(yè)和租賃商務(wù)行業(yè)貢獻(xiàn)主要對(duì)公貸款增量，零售方面按揭占據(jù)一半增量，信用卡貸款余額經(jīng)過前期縮量后，下半年迎來小幅回升。單看四季度貸款增量中，零售占比66%同環(huán)比均回升，反映零售業(yè)務(wù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，而得益于居民融資意愿的改善，一季度零售信貸的投放繼續(xù)向好。開門紅下貸款同比多增，延續(xù)對(duì)公貸款主導(dǎo)格局的同時(shí)，主要是零售貸款凈增41.7億元，較22Q1同期大幅多增65%。

資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)趨勢(shì)向好，關(guān)注結(jié)構(gòu)性的信用風(fēng)險(xiǎn)變化

公司持續(xù)出清不良，表觀資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善，Q4實(shí)現(xiàn)不良和關(guān)注類貸款的雙降，占比分別為1.29%和1.71%，季度環(huán)比降3BP和11BP，23Q1分別進(jìn)一步降至1.28%和1.64%。但不良貸款有一些結(jié)構(gòu)上的擾動(dòng)，包括對(duì)公貸款中，制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)貸款不良率年末均同環(huán)比上行至6.55%和2.51%；以及零售貸款不良率攀升，年末為0.96%，同比和較中期分別上行35BP和11BP。此外逾期指標(biāo)也有波動(dòng)，2022年末逾期貸款占比0.99%，同比和較中期分別升高9BP/6BP，年末逾期90+/不良為60%，同比和較中期也均上行，但絕對(duì)水平較低，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定仍然非常審慎。

撥備覆蓋率處于上行通道，雖然四季度減值同比少計(jì)提，但得益于不良余額下降，撥備率2022年末升至281.1%，環(huán)比Q3提升14.8pct，一季度進(jìn)一步升至284.8%。

投資建議：

綜合年報(bào)和一季報(bào)特征來看：1）業(yè)績層面，齊魯銀行營收增速受非息影響四季度有所回落，但一季度已逐步企穩(wěn)，利潤增速的下行主要是撥備計(jì)提回歸多增；2）年內(nèi)息差逐季回升，主因負(fù)債成本管控成效顯著，一季度息差收斂后后續(xù)有望企穩(wěn)，繼續(xù)正貢獻(xiàn)收息業(yè)務(wù)；3）擴(kuò)表增速穩(wěn)健，且零售貸款投放修復(fù)態(tài)勢(shì)連續(xù)兩個(gè)季度得到驗(yàn)證，尤其是Q1大幅同比多增；4）質(zhì)量方面有結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但總體指標(biāo)都處于改善趨勢(shì)中。結(jié)合公司業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整公司23-25年?duì)I收132/156/-億元的預(yù)測(cè)至124/146/172億元，23-25年歸母凈利潤43/52/-億元的預(yù)測(cè)至43/51/62億元，對(duì)應(yīng)增速為18.5%/19.2%/21.6%；23-25年EPS0.95/1.13/-元的預(yù)測(cè)至0.93/1.11/1.34元，對(duì)應(yīng)2023年4月28日4.19元/股收盤價(jià)，PB分別為0.6/0.54/0.48倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、整體經(jīng)濟(jì)未來修復(fù)不及預(yù)期，信用成本大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；

2、公司的重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)廖志明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.99%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利39.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，齊魯銀行（601665）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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