中銀國(guó)際證券股份有限公司李可倫,許怡然近期對(duì)天順風(fēng)能(002531)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23Q1業(yè)績(jī)同比高增，產(chǎn)能布局持續(xù)深化》，本報(bào)告對(duì)天順風(fēng)能給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.99元。

天順風(fēng)能(002531)

公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)同比分別為-52%/+506.88%，公司業(yè)績(jī)自2022年下半年開(kāi)始改善，快速擴(kuò)張產(chǎn)能，穩(wěn)步推進(jìn)風(fēng)電場(chǎng)資源獲取與項(xiàng)目并網(wǎng)；維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

(資料圖)

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

2022年業(yè)績(jī)同比下降52%，2023Q1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)507%：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.38億元，同比下降17.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比下降52.03%；扣非凈利潤(rùn)6.35億元，同比下降40.96%。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億元，環(huán)比增長(zhǎng)87.51%，出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)的預(yù)期。公司同時(shí)發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入13.63億元，同比增長(zhǎng)87.17%，歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)506.88%，環(huán)比下降19.10%。

風(fēng)塔產(chǎn)品出貨承壓，下半年情況明顯改善：受到2022年行業(yè)安裝與運(yùn)輸受阻的影響，公司風(fēng)塔產(chǎn)品出貨有所承壓，全年實(shí)現(xiàn)風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售49.88萬(wàn)噸，同比下降20.38%，其中2022H1公司風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量?jī)H約15萬(wàn)噸，下半年出貨改善明顯。2022年全年公司風(fēng)塔板塊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入39.36億元，同比下降23.98%；實(shí)現(xiàn)毛利率11.42%，同比下降0.65%。

產(chǎn)能布局持續(xù)深化：2022年，公司濮陽(yáng)、通遼和沙洋塔筒廠相繼投產(chǎn)，截至2022年底，公司塔筒產(chǎn)能合計(jì)約100萬(wàn)噸/年。公司未來(lái)還將持續(xù)拓展海風(fēng)與陸風(fēng)的產(chǎn)能布局。陸上方面，公司2023年預(yù)計(jì)還將在吉林乾安、廣西北海建設(shè)新生產(chǎn)基地，未來(lái)公司有望充分利用產(chǎn)能，維系行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位；海上方面，公司預(yù)計(jì)將在2023年5月完成對(duì)江蘇長(zhǎng)風(fēng)的收購(gòu)，并將形成年產(chǎn)60萬(wàn)噸的海工產(chǎn)能。此外公司在建及擬新建產(chǎn)能有德國(guó)海工、鹽城二期、揭陽(yáng)和陽(yáng)江等海工基地，預(yù)計(jì)海上風(fēng)電總產(chǎn)能到2024年底將達(dá)到200萬(wàn)噸。

穩(wěn)步推進(jìn)風(fēng)電場(chǎng)資源獲取與項(xiàng)目并網(wǎng)：2022年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入9.54億元，同比下降9.15%；板塊毛利率同比下降5.38個(gè)百分點(diǎn)至64.62%。截至2022年底，公司累計(jì)并網(wǎng)風(fēng)電場(chǎng)884MW，2023年1月份內(nèi)蒙古興和縣500MW風(fēng)電項(xiàng)目順利并網(wǎng)，公司風(fēng)電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模增加57%。此外，公司持續(xù)獲取新資源，2022年3月成功獲得600MW湖北省新能源項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2023年開(kāi)工建成，并于2024年并網(wǎng)。

估值

在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司年報(bào)與行業(yè)需求情況，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.97/1.37/1.65元（原2023-2025年預(yù)測(cè)為0.93/1.13/-元），對(duì)應(yīng)市盈率14.5/10.2/8.5倍；維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

大宗原材料價(jià)格波動(dòng)；風(fēng)電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；風(fēng)電場(chǎng)盈利不達(dá)預(yù)期；新業(yè)務(wù)布局不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳顯帆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.13%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.54。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.99。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天順風(fēng)能（002531）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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