中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤近期對生益電子進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2扭虧轉盈，東城四期產能逐步釋放》，本報告對生益電子給出買入評級，當前股價為10.35元。

生益電子(688183)

(資料圖片僅供參考)

公司發(fā)布2023年半年報，2Q23營收與業(yè)績環(huán)比改善，維持買入評級。

支撐評級的要點

大環(huán)境承壓不改Q2營收環(huán)比增長、業(yè)績扭虧。公司23H1營業(yè)收入15.83億元，同比-12.01%，歸母凈利潤0.10億元，同比-94.05%，扣非歸母凈利潤0.03億元，同比-98.32%；單季度來看，公司Q2營業(yè)收入8.40億元，同比-10.47%/環(huán)比+13.17%，歸母凈利潤0.14億元，同比-84.26%/環(huán)比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤0.10億元，同比-88.26%/環(huán)比扭虧為盈；盈利能力來看，公司23H1毛利率為17.27%，同比-6.68pcts，凈利率0.60%，同比-8.34pcts，扣非凈利率0.17%，同比-8.52pcts。上述變化主要系：宏觀經濟下行及高通脹等因素的沖擊導致PCB市場需求低迷，公司亦面臨東城四期工廠產能爬坡、行業(yè)競爭加劇。而公司持續(xù)拓展市場份額和客戶群體，增效降本，最終實現Q2營收環(huán)比增長、業(yè)績扭虧轉盈。

新產品、新客戶持續(xù)導入。①通訊行業(yè)，公司面向高速交換機、路由器及高速光模塊推出的112G的PCB產品有望在今年實現量產；②服務器行業(yè)，公司目前已成功生產多款AI服務器產品用PCB，部分項目已進入量產階段；③汽車電子行業(yè)，公司進入多家知名汽車客戶供應鏈，汽車訂單穩(wěn)步增長，同時在自動駕駛、智能座艙、動力能源等領域與客戶合作開發(fā)相關產品，產品逐步取得批量進展。

東城四期完成第一階段產能爬坡，吉安二期項目有序推進。公司在產能方面的布局已取得初步成效：東城四期工廠已完成第一階段的產能爬坡，產能達到第一階段計劃能力，并逐步導入高端HDI產品，同時加強工廠的智能制造能力，積極建設智慧工廠；吉安二期項目產品主要定位于中高端汽車電子板，目前亦按照規(guī)劃有序建設中。

估值

考慮到公司長期的產能布局與新品規(guī)劃，我們預計公司2023/2024/2025年分別實現收入38.54/44.74/52.05億元，實現歸母凈利潤分別為3.47/4.64/6.47億元，對應2023-2025年PE分別為25.1/18.8/13.5倍。維持買入評級。

評級面臨的主要風險

行業(yè)競爭加劇風險、新品推出不及預期風險、宏觀經濟波動風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。

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