華西證券股份有限公司盧周偉,寇星近期對(duì)萬(wàn)辰生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《量販?zhǔn)杖肴缙趦冬F(xiàn)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)辰生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.73元。

萬(wàn)辰生物(300972)

【資料圖】

事件概述

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.17億元，同比+999.9%，歸母凈利潤(rùn)-0.06億元；Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.55億元，同比+1613.59%，歸母凈利潤(rùn)-0.58億元。收入大幅增長(zhǎng)主因公司新增量販零食業(yè)務(wù)。

分析判斷:

量販零食收入如期兌現(xiàn)，規(guī)?？焖贁U(kuò)張

公司上半年零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.5億元，門店總數(shù)達(dá)到1920家，量販業(yè)務(wù)發(fā)展布局如期兌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。公司自22年8月開(kāi)始經(jīng)營(yíng)量販零食連鎖業(yè)務(wù)，結(jié)合不同區(qū)域市場(chǎng)情況開(kāi)展多品牌戰(zhàn)略，旗下已經(jīng)擁有“陸小饞”、“好想來(lái)”、“來(lái)優(yōu)品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)規(guī)模和新市場(chǎng)的快速滲透，門店網(wǎng)絡(luò)分布于安徽省、河南省、江西省、山東省、江蘇省、河北省、重慶市及福建省等多個(gè)地區(qū)。

品牌端來(lái)看，陸小饞和來(lái)優(yōu)品的運(yùn)營(yíng)主體南京萬(wàn)興實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.1億元，好想來(lái)的運(yùn)營(yíng)主體南京萬(wàn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元，匹配品牌門店數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為公司旗下核心品牌均在快速成長(zhǎng)，品牌知名度不斷增強(qiáng)。門店端來(lái)看，考慮收入和門店數(shù)量，上半年公司旗下門店的平均單店?duì)I收達(dá)到101.5萬(wàn)元，考慮新增門店較多，預(yù)計(jì)成熟門店單店?duì)I收和運(yùn)營(yíng)能力更強(qiáng)。供應(yīng)鏈端來(lái)看，公司采購(gòu)、銷售模式持續(xù)完善，有效滿足了不同消費(fèi)者群體的多元化休閑食品需求，配送端分別在江蘇、安徽、福建、河南、山東、江西、重慶等地區(qū)建立了12個(gè)與門店布局相匹配的現(xiàn)代化倉(cāng)儲(chǔ)中心，供應(yīng)鏈效率和管理模式持續(xù)提升。

量販成長(zhǎng)初期利潤(rùn)端承壓，菌菇業(yè)務(wù)盈利能力較優(yōu)

成本端來(lái)看，量販零食行業(yè)高周轉(zhuǎn)、低毛利率，因此上半年公司量販零食業(yè)務(wù)毛利率7.87%，但隨著公司采購(gòu)成本控制力提升以及不斷降低商品損耗率，量販業(yè)務(wù)毛利率有望穩(wěn)步提升。利潤(rùn)端來(lái)看，公司量販業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，經(jīng)營(yíng)效率的提升仍需一定的時(shí)間周期，上半年仍處于虧損階段，我們認(rèn)為這與公司發(fā)展階段和所處行業(yè)相匹配。

公司菌菇業(yè)務(wù)上半年穩(wěn)步推進(jìn)，其中漳州生產(chǎn)基地新的金針菇生產(chǎn)車間投產(chǎn)，增加金針菇產(chǎn)量，同時(shí)食用菌行情較好，金針菇銷售價(jià)格增長(zhǎng)較多，使得公司食用菌收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

量販業(yè)務(wù)深度布局，持續(xù)享受行業(yè)成長(zhǎng)紅利

展望下半年，公司旗下品牌仍在持續(xù)進(jìn)行跑馬圈地，門店數(shù)量有望進(jìn)一步提升，同時(shí)得益于于規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈效率的提升，公司量販業(yè)務(wù)盈利能力亦有望持續(xù)優(yōu)化，中長(zhǎng)期我們看好萬(wàn)辰借助上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，享受零食市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)和渠道占比提升雙重紅利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，逐步位列行業(yè)第一梯隊(duì)。

投資建議

參考最新中報(bào)，我們維持公司23-25年收入46.93/84.95/95.99億元的預(yù)測(cè)，維持23-25年EPS0.63/2.36/4.06元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2023年8月18日40.93元的收盤價(jià)估值分別為65/17/10倍，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

定增推進(jìn)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。

關(guān)鍵詞：