浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,謝金翰,尹仕昕近期對晶科能源進行研究并發(fā)布了研究報告《晶科能源2023年半年報點評報告：N型組件出貨高增，TOPCon龍頭量利齊升》，本報告對晶科能源給出買入評級，當前股價為9.98元。

晶科能源(688223)

(資料圖片)

投資要點

業(yè)績符合預(yù)期，2023H1歸母凈利潤同比增長324.58%

2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入536.24億元，同比增長60.52%；歸母凈利潤38.43億元，同比增長324.58%；扣非歸母凈利潤35.36億元，同比增長340.34%。2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入304.72億元，同比增長62.72%；歸母凈利潤21.85億元，同比增長333.52%；扣非歸母凈利潤23.15億元，同比增長360.52%。

組件出貨持續(xù)高增，堅持推進全球化戰(zhàn)略

2023H1，公司組件出貨約30.8GW，其中N型組件約16.4GW。2023Q2，公司組件出貨約17.8GW，其中N型組件約10.4GW。2023Q3，公司組件出貨預(yù)期為19-21GW。2023全年，公司預(yù)期實現(xiàn)70-75GW的組件出貨，其中N型占比預(yù)計將達60%。2023年上半年，公司組件產(chǎn)品海外銷售占比超過60%。在緊盯中美歐等主要光伏市場的同時，也積極布局東南亞、拉美及中東地區(qū)等新興市場。預(yù)計至2023年年底，公司將在東南亞擁有超過12GW的硅片、電池片、組件垂直一體化產(chǎn)能。同時公司還積極關(guān)注包括美國佛羅里達1GWN型組件在內(nèi)的海外擴產(chǎn)機會。此外，公司在國內(nèi)、歐美、日韓等地工商業(yè)屋頂和戶用市場的份額逐年遞增，渠道和客戶粘性逐年增強。預(yù)計公司全年分銷市場占比35-40%。

N型TOPCon先發(fā)優(yōu)勢顯著，一體化產(chǎn)能規(guī)模全行業(yè)領(lǐng)先

截至2023H1末，公司已投產(chǎn)N型TOPCon電池產(chǎn)能約55GW，N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)效率已達25.5%，良率與PERC電池基本持平，182mm72版型N型TOPCon組件主流出貨功率已達575-580W。2023年5月，公司擬在山西綜改區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項目，項目共分為四期，建設(shè)周期約二年，每期建設(shè)規(guī)模為拉棒、切片、電池片、組件各14GW一體化項目，是目前已規(guī)劃行業(yè)最大的N型一體化生產(chǎn)基地。隨著公司新建N型產(chǎn)能加速投產(chǎn)，以及現(xiàn)有產(chǎn)能的持續(xù)提效提產(chǎn)，預(yù)計至2023年末，公司硅片、電池片和組件產(chǎn)能將分別達到85GW、90GW、110GW；其中電池產(chǎn)能N型占比預(yù)計將超過75%。

盈利預(yù)測及估值

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是全球光伏組件龍頭，TOPCon組件放量保障盈利。考慮公司組件出貨超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別為70.27、91.77、117.62億元（上調(diào)前分別為65.35、90.28、116.97億元），同比分別增長139.31%、30.60%、28.18%，對應(yīng)EPS分別為0.70、0.92、1.18元/股，對應(yīng)PE分別為14、11、8倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

光伏裝機需求不及預(yù)期，項目擴產(chǎn)進度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券(000783)曹?；ㄑ芯繂T團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達92.73%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利76.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.06。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.41。

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