信達(dá)證券股份有限公司左前明,李春馳近期對新奧股份(600803)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《國內(nèi)直銷氣量增速亮眼，零售氣毛差顯著修復(fù)》，本報告對新奧股份給出買入評級，當(dāng)前股價為17.8元。

(資料圖)

新奧股份(600803)

事件：8月24日公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入671.70億元，同比減少8.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.04億元，同比增長29.86%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.81億元，同比增長2.38%；實現(xiàn)核心利潤31.69億元，同比增長30.93%；實現(xiàn)基本每股收益0.71元，同比增長29.09%。

2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入328.19億元，同比減少13.03%，環(huán)比減少4.46%；實現(xiàn)核心利潤19.27億元，同比增長22.46%，環(huán)比增長55.15%；歸母凈利潤主要受到公允價值變動受益、匯兌損益等非現(xiàn)金因素的影響有所下滑，2023Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.47億元，同比減少11.08%，環(huán)比減少48.69%。

分紅方面，公司承諾未來三年分配現(xiàn)金紅利每年增加額不低于0.15元/股（含稅），每年現(xiàn)金分紅比例不低于歸屬于上市公司股東的核心利潤的30%。

點評：

國內(nèi)天然氣消費復(fù)蘇趨勢明顯，2023H1公司國內(nèi)直銷氣量大幅增長，零售氣量受工業(yè)用氣拖累小幅下降。2023H1全國天然氣表觀消費1949億方，同比增長6.7%，經(jīng)濟復(fù)蘇下天然氣消費量恢復(fù)性增長趨勢明顯。2023H1公司實現(xiàn)總售氣量180.62億方，同比減少4.11%；其中，直銷氣銷量22.36億方，同比增長11.74%（國際直銷氣10.9億方，同比減少23.02%；國內(nèi)直銷氣11.46億方，同比增長95.9%）；零售氣銷量121.62億方，同比減少6.91%（工業(yè)氣量79.79億方，同比減少11.7%；商業(yè)氣量10.96億方，同比增長5.28%；民用氣量29.11億方，同比增長5.13%）。2023Q2公司實現(xiàn)總售氣量85.79億方，同比減少0.94%，環(huán)比減少9.53%；其中，直銷氣銷量13.28億方，同比增長72.47%，環(huán)比增長46.26%；零售氣銷量51.12億方，同比減少17.88%，環(huán)比減少27.49%。

上游氣價回穩(wěn)，下游順價情況持續(xù)改善，上半年公司零售氣價差顯著修復(fù)；實紙結(jié)合提前鎖定國際長協(xié)利潤，直銷氣高毛差維持。零售氣：2023年中石油合同氣價漲幅顯著縮窄，民用氣量合同覆蓋率提升，市場化采購氣源價格大幅下降（1-7月中國LNG出廠價同比下降26.6%，LNG現(xiàn)貨到岸價同比下降57.1%）共同推動公司上游購氣成本回穩(wěn)；我國天然氣價格市場化改革持續(xù)推進(jìn)，今年以來各地著重理順居民用氣價格，且去年未調(diào)整到位的部分非居民用氣價格也在繼續(xù)上調(diào)。上游購氣成本回穩(wěn)疊加下游順價情況改善，公司上半年實現(xiàn)零售氣毛差0.52元/方，同比修復(fù)0.02元/方（+4%）。直銷氣：2023年1-7月歐洲TTF現(xiàn)貨均價13.38美元/百萬英熱（同比-60.7%），美國HH現(xiàn)貨均價2.45美元/百萬英熱（同比-59.6%），價差10.9美元/百萬英熱（同比-61%），海外氣價差持續(xù)存在，公司通過實紙結(jié)合提前鎖定國際長協(xié)利潤，高毛差持續(xù)，2023H1實現(xiàn)直銷氣毛差0.73元/方，同比增長0.38元/方（同比+108.6%）。

豐富低價長協(xié)氣源支撐直銷氣業(yè)務(wù)高增長，零售氣增速恢復(fù)可期。直銷氣：2023年6月26日，公司與美國切尼爾新簽一份HH掛鉤長協(xié)合同，合同量180萬噸/年，自2026年開始供應(yīng)，為期20年，截至目前公司已與美國LNG供應(yīng)商簽訂5份HH掛鉤的低價長協(xié)；7月7日，公司與中石油簽署天然氣中長期購銷合同，國內(nèi)外氣源優(yōu)勢進(jìn)一步提升；公司舟山LNG接收站目前處理能力750萬噸/年，2025年后處理能力有望提升至1000萬噸/年。2023-2024年公司致力于做大國內(nèi)直銷氣業(yè)務(wù)規(guī)模，同時高毛差的海外轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)；2025年后隨著HH掛鉤的低價長協(xié)放量，公司直銷氣業(yè)務(wù)有望保持高增長。零售氣：公司擁有穩(wěn)定多元的國內(nèi)資源池，下游工商業(yè)用戶售氣量占比約80%，支撐公司城燃業(yè)務(wù)良好的順價情況；2023年隨著國際氣價回穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，天然氣消費量有望迎來恢復(fù)性增長，我們預(yù)計公司零售氣增速有望提升，零售毛差也有望迎來進(jìn)一步修復(fù)。

綜合能源業(yè)務(wù)增速亮眼，看好“雙碳”目標(biāo)下綜合能源未來市場空間。2023H1公司42個泛能項目完成建設(shè)并投入運營，累計已投運泛能項目達(dá)252個，為公司帶來冷、熱、電、蒸氣等共156.64億千瓦時的綜合能源銷售量，同比增長45%。同時，公司有62個泛能項目在建設(shè)中，在建及投運的項目全部達(dá)產(chǎn)后，潛在綜合能源銷售量預(yù)計可達(dá)450億千瓦時。隨著我國碳治理思路的不斷落地及工業(yè)園區(qū)低碳改造和建設(shè)的持續(xù)進(jìn)行，我國綜合能源服務(wù)市場有望持續(xù)打開空間。

盈利預(yù)測及評級：新奧股份具備天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，可有效抵御氣價波動，支撐盈利的持續(xù)穩(wěn)健增長。直銷氣業(yè)務(wù)上游擁有HH掛鉤豐富低價長協(xié)氣源，下游國內(nèi)銷售與國際轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)同步開展，隨著國內(nèi)市場的開拓以及更多低價長協(xié)的執(zhí)行，直銷氣業(yè)務(wù)的高增長、高盈利態(tài)勢有望持續(xù)；公司零售氣業(yè)務(wù)上游資源池多元穩(wěn)定，下游順價情況持續(xù)改善；受益于國際氣價回穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，公司的零售氣量增速有望回升，零售氣毛差也有望修復(fù)；公司綜合能源業(yè)務(wù)增長亮眼，隨著我國碳治理思路的不斷落地，工業(yè)園區(qū)、工廠、建筑低碳改造和建設(shè)的持續(xù)進(jìn)行，我國綜合能源市場的空間有望持續(xù)打開。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為74.1億元、87.3億元、102.9億元，EPS分別為2.39元、2.82元、3.32元，對應(yīng)8月24日收盤價的PE分別為7.44/6.32/5.36倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：國內(nèi)經(jīng)濟嚴(yán)重下行，天然氣消費量增速不及預(yù)期；接收站項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；國內(nèi)天然氣順價程度不及預(yù)期；綜合能源銷售量低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)蔡屹研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.01%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利74.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為25.8。

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