民生證券股份有限公司邱祖學,孫二春近期對中鎢高新(000657)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點評：刀具承壓，光伏鎢絲值得期待》，本報告對中鎢高新給出買入評級，當前股價為9.25元。

(資料圖)

中鎢高新(000657)

事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023H1，公司實現(xiàn)營收65.46億元，同比-3.54%；歸母凈利潤2.42億元，同比+4.86%；扣非歸母凈利1.85億元，同比-14%。分季度看，2023Q2，公司實現(xiàn)營收34.89億元，同比-7.19%、環(huán)比+14.14%；歸母凈利潤1.42億元，同比+15.59%、環(huán)比+42.76%；扣非歸母凈利0.96億元，同比-14.14%、環(huán)比+7.16%。

23半年報點評：切削刀具及工具承壓，株鉆及金洲公司凈利潤下滑1.23H1毛利率同比下滑。2023H1,公司實現(xiàn)凈利率4.28%，同比-0.11pct，毛利率16.25%，同比-0.62pct。2023Q2,公司實現(xiàn)凈利率4.56%，同比+0.34pct，環(huán)比+0.60pct，毛利率15.39%，同比+0.10pct，環(huán)比-1.85pct。

2.切削刀具及工具承壓，株鉆及金洲公司凈利潤下滑。其中金洲公司23H1營收下滑21%，凈利潤下滑35%；株鉆公司23H1營收下滑9%，凈利潤下滑34%。

3.粉末與傳統(tǒng)硬質合金表現(xiàn)較弱。23H1粉末毛利率下滑0.87pct，其他硬質合金毛利率下滑0.70pct。上游原料強勢，疊加下游需求疲軟，傳統(tǒng)硬質合金表現(xiàn)偏弱。其中23H1自硬公司凈利潤下滑34%，南硬公司由盈轉虧。

4.上游原料價格上漲，各產品毛利率下滑。鎢精礦23H1價格同比+3.26%，23Q2價格同比+5.27%，環(huán)比+1.10%。仲鎢酸銨23H1價格同比+1.61%，23Q2價格同比+3.16%，環(huán)比+0.59%。分產品來看，23H1其他硬質合金制品毛利率同比-0.7pct，至13.3%；切削刀具及工具毛利率同比-1.82pct，至33.26%；粉末制品毛利率同比-0.87pct，至8.40%。

5.非經常性損益大幅增加。23H1非經常性損益達到0.56億元，其中非流動資產處置損益（包括已計提資產減值準備的沖銷部分）達到0.63億元，同比大幅增加。

核心看點：數(shù)控刀片與PCB微鉆產能規(guī)劃宏大，光伏鎢絲值得期待1.100億米光伏鎢絲產能釋放值得期待。100億米光伏鎢絲產線仍在調試中，我們預計下半年產能將逐步釋放。

2.數(shù)控刀片與微鉆持續(xù)擴產。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，預計2025年公司可實現(xiàn)數(shù)控刀片產量2億片，2021-2025年CAGR達16.39%。微鉆方面，未來幾年產量預計將持續(xù)增長，預計“十四五”末PCB微鉆產量達到7億支。

3.托管礦山資產注入預期較強。公司當前托管五礦集團的5座鎢礦山，隨著2020年以來鎢價持續(xù)回暖，鎢礦山盈利能力抬升，托管礦山注入預期逐步增強，一旦注入完成，屆時公司將形成集礦山、冶煉、加工與貿易于一體的完整鎢產業(yè)鏈。

投資建議：公司不斷提升刀具及刀片產能，優(yōu)化產品結構，疊加光伏鎢絲項目發(fā)展前景廣闊，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.56/7.06/9.13億元，對應現(xiàn)價的PE分別為23/18/14倍，維持“推薦”評級。

風險提示：項目不及預期；技術研發(fā)風險；下游需求不及預期等。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，招商證券(600999)劉文平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.48億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為22.83。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為11.78。

關鍵詞：