國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，特高壓工程從核準(zhǔn)至投運(yùn)全程周期約2年。截至今年8月底，2023年已經(jīng)核準(zhǔn)開工4條特高壓直流，投資額總計(jì)超1100億元。目前十四五期間剩余待核準(zhǔn)開工10條(9直1交)。根據(jù)新能源大基地建設(shè)進(jìn)度，推算預(yù)計(jì)十五五期間還需開工25條特高壓(22直3交)。預(yù)計(jì)2024-2025年有望迎來核準(zhǔn)+確收雙高峰。建議關(guān)注：平高電氣(600312)(600312.SH)、思源電氣(002028)(002028.SZ)、中國(guó)西電(601179)(601179.SH)、特變電工(600089)(600089.SH)、許繼電氣(000400)(000400.SZ)、國(guó)電南瑞(600406)(600406.SH)等。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片)

風(fēng)光發(fā)展帶動(dòng)電力遠(yuǎn)距離輸送需求，特高壓需求放量迫在眉睫。

我國(guó)西部、北部地區(qū)擁有80%以上陸地風(fēng)能、60%以上太陽能(000591)和70%以上水能資源，而全國(guó)70%負(fù)荷集中在中、東部地區(qū)，形成我國(guó)原有資源與用電負(fù)荷逆向分布，因此需要跨區(qū)域輸電。國(guó)家能源局2022年1月在《關(guān)于委托開展“十四五”規(guī)劃輸電通道配套水風(fēng)光及調(diào)節(jié)電源研究論證的函》中首次提出建設(shè)“三交九直”12條特高壓通道配套水風(fēng)光等能源基地，其中10條特高壓明確匹配風(fēng)光發(fā)電基地。因此匹配風(fēng)光基地建設(shè)為特高壓的核心底層建設(shè)邏輯。第二批風(fēng)光大基地總計(jì)建設(shè)455GW，其中外送315GW;預(yù)計(jì)十四五完成建設(shè)200GW、外送150GW，因此特高壓建設(shè)刻不容緩。

直流特高壓更利于遠(yuǎn)距離點(diǎn)對(duì)點(diǎn)輸電，需求可見性高。

目前西部清潔能源基地距離中、東部能源高消費(fèi)地區(qū)長(zhǎng)達(dá)800-3000KM。特高壓直流點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直達(dá)輸送、中間不?？浚斔腿萘看?、電壓高、損耗低，效率高，更適宜跨省長(zhǎng)距離輸送電力，且遠(yuǎn)距離輸電上，特高壓直流更具備經(jīng)濟(jì)性。特高壓交流更多作用區(qū)域聯(lián)網(wǎng)，有助于完善區(qū)域電網(wǎng)建設(shè)。風(fēng)電大基地建設(shè)有望帶來高確定性直流需求以及配套的交流工程。

十四五規(guī)劃中預(yù)計(jì)剩余9條特高壓直流、1條特高壓交流待核準(zhǔn)開工，行業(yè)需求持續(xù)高增。

根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃，十四五期間，第二批風(fēng)光大基地剩余8條特高壓直流、1條特高壓交流外送通道待核準(zhǔn)開工：其中配套第二批風(fēng)光大基地建設(shè)第一期項(xiàng)目115GW外送通道中，剩余4直+1交已規(guī)劃未開工、4條待可研。十四五規(guī)劃中非風(fēng)光大基地配套通道1直待核準(zhǔn)開工：藏東南-粵港澳直流通道(主要輸送水電)已規(guī)劃未開工。

關(guān)注價(jià)值高、壁壘高、集中度高的特高壓直流核心設(shè)備：換流變壓器、換流閥、GIS、直流保護(hù)系統(tǒng)、直流穿墻套管。目前特高壓核心設(shè)備換流變壓器>換流閥>GIS>直流保護(hù)系統(tǒng)>直流穿墻套管各自單線價(jià)值高、各產(chǎn)品毛利率高。從市場(chǎng)集中度看，特高壓核心設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，符合生產(chǎn)的企業(yè)主要集中在市場(chǎng)頭部企業(yè)。特高壓關(guān)系整個(gè)電力系統(tǒng)的安全，目前具有投標(biāo)資格企業(yè)少;直流控制保護(hù)系統(tǒng)CR3達(dá)100%、直流穿墻套管81%、換流閥CR3達(dá)83%、GIS的CR3達(dá)70%、換流變壓器CR3達(dá)77%。

特高壓核心零部件分接開關(guān)、晶閘管，盈利水平高、競(jìng)爭(zhēng)格局占優(yōu)。有載分接開關(guān)是特高壓直流換流變壓器核心部件，當(dāng)前集中度高，毛利率約60%，國(guó)內(nèi)企業(yè)僅華明裝備(002270)一枝獨(dú)秀。晶閘管是換流閥最核心零部件，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)派瑞股份、時(shí)代電氣為核心供應(yīng)商，毛利率約60%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)光大基地外送通道總需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)光大基地建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)假設(shè)值與實(shí)際出入導(dǎo)致的測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。

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