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投資亮點

首次覆蓋健世科技-B（09877）給予跑贏行業(yè)評級，目標價45.00 港元，基于DCF 估值法（WACC 10.3%,永續(xù)增長率2.3%）。公司是結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域國產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)之一。理由如下：

結(jié)構(gòu)性心臟病患病群體龐大，介入治療滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球/中國中重度心臟瓣膜疾病患者在2021 年分別達到1.5 億/2,500 萬人左右，心衰亦有3,090/1,160 萬患者。經(jīng)導管微創(chuàng)介入療法比藥物治療更有效，比外科開胸手術(shù)更安全。隨著技術(shù)升級、醫(yī)生培訓和患者教育的逐漸累積，我們預計全球范圍內(nèi)經(jīng)導管介入治療滲透率將會持續(xù)提升。沙利文預計2025 年全球/中國結(jié)構(gòu)性心臟病介入器械市場規(guī)模分別可達1,317/104 億元。

健世科技為三尖瓣介入全球領(lǐng)軍企業(yè)。公司自主研發(fā)的經(jīng)導管三尖瓣置換（TTVR）產(chǎn)品LuX-Valve 具有獨特的室間隔錨定方式，已在可行性臨床中展現(xiàn)出色的有效性和安全性，并已完成確證性臨床全部患者隨訪，公司預計4Q23 在中國獲批上市。就現(xiàn)有臨床進度而言，我們預計LuX-Valve 將成為全球前兩個獲批商業(yè)化的TTVR 產(chǎn)品。二代經(jīng)血管產(chǎn)品亦已進入確證性臨床試驗階段。我們預計健世科技有望引領(lǐng)三尖瓣反流治療范式的革新，公司收入有望從2024 年開始快速放量。

平臺化研發(fā)能力，12 款產(chǎn)品覆蓋結(jié)構(gòu)心主要領(lǐng)域。公司以未被滿足的臨床需求為導向，堅持差異化布局和自主創(chuàng)新。在三尖瓣反流、二尖瓣反流、主動脈瓣反流/狹窄、心衰、心源性腦卒中預防等多個領(lǐng)域共有12款產(chǎn)品。公司擁有平臺化研發(fā)能力，核心技術(shù)包括錨定方式設(shè)計、抗鈣化處理、聚合瓣膜設(shè)計、支架設(shè)計等，能夠不斷產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)候選產(chǎn)品。

我們與市場的最大不同？市場尚未充分認識到三尖瓣置換的商業(yè)化機會，我們更加看好該領(lǐng)域長期的成長性，以及公司全面、差異化的產(chǎn)品管線。

潛在催化劑：LuX 系列產(chǎn)品獲批上市、其他創(chuàng)新管線研發(fā)進展不斷落地。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-24 年EPS 分別為-0.97 元、-0.49 元，首次覆蓋，我們給予公司跑贏行業(yè)評級和基于DCF 模型（WACC 10.3%，永續(xù)增長率2.3%）的目標價45 港元，對應當前股價有29%上行空間。

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