海通國際證券集團(tuán)有限公司Kehan Meng近期對博雅生物(300294)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司半年報：血制品業(yè)務(wù)基本穩(wěn)健，PCC實(shí)現(xiàn)銷售上量》，本報告對博雅生物給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為34.25元，當(dāng)前股價為31.19元，預(yù)期上漲幅度為9.81%。

(資料圖片僅供參考)

博雅生物(300294)

投資要點(diǎn)：

事件：公司公告2023年中報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.41億元（+10.16%），歸母凈利潤3.26億元（+16.88%），扣非歸母凈利潤2.57億元（+3.97%），非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響額為6852萬元，主要是銀行理財收益。分季度來看，單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.35億元（-1.23%），歸母凈利潤1.56億元（-11.23%），扣非歸母凈利潤1.20億元（-14.10%）。

點(diǎn)評：

血液制品業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)營收7.62億元（+10.03%），凈利潤5.52億元（+124.50%），主要產(chǎn)品銷量增長，PCC銷售上量，公司理財收益增加以及收到控股子公司分紅等綜合因素帶來凈利潤較大增幅，扣除投資收益和公允價值變動凈收益影響后凈利潤同比增長11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品種來看，白蛋白（折合10g/瓶）批簽發(fā)量同比-9.10%，靜丙（折合2.5g/瓶）批簽發(fā)量-1.06%，PCC批簽發(fā)量+61.43%，纖原批簽發(fā)量-10.76%，狂免批簽發(fā)量-29.50%，八因子剛上市，目前批簽發(fā)量尚小。

從采漿量來看，23H1年公司采漿量為215t，與上年同期基本持平；從新產(chǎn)品來看，過去兩年公司陸續(xù)獲批了PCC和八因子，23H1PCC收入同比增長106.89%，八因子現(xiàn)階段主要工作是推進(jìn)各省掛網(wǎng)準(zhǔn)入，仍處于市場開發(fā)階段；從漿站情況來看，目前公司體內(nèi)有14家漿站，其中有13家老漿站，山西陽城漿站已于23M6開采，存量漿站潛能至2025年有望達(dá)650-700噸/年，同時華潤入主后助力公司新漿站申請，力爭十四五期間實(shí)現(xiàn)漿站總數(shù)量、采漿規(guī)模翻番的目標(biāo)；從產(chǎn)能來看，目前公司的白蛋白、靜丙的產(chǎn)能為600噸，因子類產(chǎn)品近千噸的產(chǎn)能，目前正在建設(shè)新的產(chǎn)能，預(yù)計至2025年下半年可實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)、2027年初實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。

其他業(yè)務(wù)方面，糖尿病業(yè)務(wù)受集采政策影響、生化藥業(yè)務(wù)受部分產(chǎn)品退出醫(yī)保及地區(qū)集采政策等的影響，收入和利潤均有下滑；藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.36億元（+33.98%），凈利潤2497萬元（+7.40%），受集采等因素影響，部分產(chǎn)品銷售價格下降，導(dǎo)致利潤率有所下滑；欣和藥業(yè)因原料藥品種生產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，目前仍處于虧損狀態(tài)，但經(jīng)營層通過采取降本增效等措施，相較上年同期虧損收斂378.69萬元。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為4.93億元、5.76億元、6.74億元，同比分別增長14.2%、16.8%、17.0%?？紤]到公司會剝離非血制品業(yè)務(wù)，更能體現(xiàn)血制品業(yè)務(wù)的價值，我們給予公司2023年35XPE，對應(yīng)目標(biāo)價34.25元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：申請漿站不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；資產(chǎn)減值風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券(600109)袁維研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為35.65。

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