華安證券股份有限公司張帆,徒月婷近期對(duì)帝爾激光(300776)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)短期承壓，TOPCon訂單充沛，LIF新品有望帶來(lái)新成長(zhǎng)動(dòng)能》，本報(bào)告對(duì)帝爾激光給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為55.0元。

(資料圖片僅供參考)

帝爾激光(300776)

主要觀點(diǎn)：

事件概況

帝爾激光于2023年8月17日發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為6.74億元，同比增加1.33%；歸母凈利潤(rùn)為1.74億元，同比下行19.32%；凈利率為25.86%，同比減少6.61pct。2023年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.26億元，同比下行7.95%；歸母凈利潤(rùn)為0.81億元，同比下行34.34%，凈利率為24.75%，同比減少9.95pct。

業(yè)績(jī)受驗(yàn)收節(jié)奏影響，存貨和合同負(fù)債充沛

2023年上半年，分行業(yè)來(lái)看，公司在光伏領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.66億元，同比增加0.16%，在電子領(lǐng)域，營(yíng)業(yè)收入為0.08億元。分產(chǎn)品來(lái)看，太陽(yáng)能(000591)電池激光加工設(shè)備，公司收入5.21億元，同比下行17.01%，毛利率42.83%，同比減少2.54pct；配件、維修及技術(shù)服務(wù)費(fèi)，公司收入1.45億元，同比增加276.70%，毛利率67%，同比減少2.85pct。2023年上半年期末合同負(fù)債13.83億元，相較于上年末增長(zhǎng)90.72%；存貨14.44億元，相較于上年末增長(zhǎng)68.33%。公司合同負(fù)債和存貨的快速增長(zhǎng)證明公司的訂單情況充沛，有望后續(xù)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

TOPCon激光誘導(dǎo)燒結(jié)LIF技術(shù)新突破，提效0.2%

2023年8月14日，帝爾激光公布聯(lián)合業(yè)內(nèi)客戶(hù)開(kāi)發(fā)的激光誘導(dǎo)燒結(jié)技術(shù)（LIF）在TOPCon電池上已完成工藝驗(yàn)證，可有效提升電池片的光電轉(zhuǎn)換效率0.2%以上。繼自主研發(fā)激光誘導(dǎo)修復(fù)技術(shù)（LIR）和激光誘導(dǎo)退火技術(shù)（LIA）之后，公司再次迭代創(chuàng)新，獲得用激光工藝對(duì)太陽(yáng)能電池進(jìn)行誘導(dǎo)燒結(jié)的新型加工技術(shù)，技術(shù)布局再進(jìn)一步，將助力高效太陽(yáng)能電池技術(shù)持續(xù)升級(jí)。2023年上半年，公司研發(fā)投入9,654萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65.12%，研發(fā)活力強(qiáng)，保障公司未來(lái)發(fā)展。

多產(chǎn)品路線布局持續(xù)推進(jìn)，TOPCon訂單充沛

TOPCON：公司應(yīng)用于TOPCON的激光摻雜設(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)訂單，截至2023年8月17日，公司已簽訂合同超450GW，將持續(xù)受益于TOPCon擴(kuò)產(chǎn)；LIF新技術(shù)完成工藝驗(yàn)證，光電轉(zhuǎn)換效率增益0.2%；

HJT：公司的LIA激光修復(fù)技術(shù)取得客戶(hù)量產(chǎn)訂單；

IBC：應(yīng)用于背接觸電池的激光微蝕刻設(shè)備，公司技術(shù)領(lǐng)先，并取得頭部公司量產(chǎn)訂單；

鈣鈦礦：公司已有相關(guān)的激光設(shè)備完成交付；

金屬化工藝設(shè)備：激光轉(zhuǎn)印完成單站設(shè)備訂單交付；應(yīng)用于激光高精超細(xì)圖形化設(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)訂單；

組件端：公司在薄膜打孔、切割、激光無(wú)損劃片擁有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備。同時(shí)，公司正在研發(fā)的光伏組件焊接激光工藝，是改變組件現(xiàn)有生產(chǎn)流程的全新工藝，可以減少電池片的損傷，提高焊接質(zhì)量，目前已向客戶(hù)交付中試線；

光伏領(lǐng)域外：在顯示面板行業(yè)，公司的激光修復(fù)、激光剝離等工藝，均開(kāi)展了研發(fā)和樣機(jī)試制，在半導(dǎo)體晶圓制造及封裝領(lǐng)域，公司已開(kāi)展IGBT/SiC激光退火、晶圓激光清洗/減薄、晶圓激光隱切等相關(guān)技術(shù)的研發(fā)；消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司開(kāi)展TGV激光微孔工藝的研發(fā)已完成小批量訂單交付。

投資建議

考慮到驗(yàn)收節(jié)奏及行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏影響，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為17.65/23.10/31.78億元（前值20.98/35.89/42.16億元），歸母凈利潤(rùn)分別為5.03/7.04/9.40（前值6.62/10.93/12.61億元），以當(dāng)前總股本2.73億股計(jì)算的攤薄EPS為1.84/2.58/3.44元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2023-2025年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為30/21/16倍，考慮到公司作為光伏激光設(shè)備領(lǐng)軍者，且受益于光伏行業(yè)高景氣，公司新產(chǎn)品滲透率有望不斷提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）光伏行業(yè)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）技術(shù)迭代帶來(lái)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；3）新業(yè)務(wù)拓展的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；4）測(cè)算市場(chǎng)空間的誤差風(fēng)險(xiǎn)；5）研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反映公司最新?tīng)顩r的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券(002736)吳雙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.91。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為129.47。

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