中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,于柏寒近期對(duì)云南銅業(yè)(000878)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)內(nèi)銅領(lǐng)先企業(yè)，Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)云南銅業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.32元。

云南銅業(yè)(000878)

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投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)，2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 707.94 億元，同比+9.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.1 億元，同比+45.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 9.84 億元，同比+44.31%。單季度來(lái)看，23 年 Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 407.31 億元，同比+14.7%，環(huán)比+35.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.32 億元，同比+65.25%，環(huán)比+11.1%。

公司 Q2 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看，1）陰極銅：量增價(jià)減。2023H1 公司陰極銅營(yíng)收550.76 億元，同比+15.61%，營(yíng)收占比 77.8%；陰極銅業(yè)務(wù)毛利為 18.85 億元，同比+5.3 億元；毛利率為 3.42%，同比+0.58pcts。從量來(lái)看，生產(chǎn)銅精礦含銅 3.12 萬(wàn)噸，同比基本持平；生產(chǎn)陰極銅 65.87 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 6.44%。從價(jià)來(lái)看，23H1 銅均價(jià)在 6.79 萬(wàn)元/噸，同比-5.58%。2）貴金屬：量?jī)r(jià)齊升。2023H1 公司貴金屬營(yíng)收 66.29 億元，同比+0.69%，營(yíng)收占比 9.36%；貴金屬業(yè)務(wù)毛利為 3.47 億元，同比+1 億元；毛利率 5.24%，同比+0.69pcts。從量來(lái)看，公司生產(chǎn)黃金 9.80 噸，同比增長(zhǎng) 17.36%；生產(chǎn)白銀401.49 噸，同比增長(zhǎng) 28.12%。從價(jià)來(lái)看，金均價(jià)在 432.98 元/克，同比+10.55%；銀均價(jià)在 5264.6 元/千克，同比+8.5%。3）硫酸：拖累公司整體毛利。2023H1 公司硫酸營(yíng)收 3.11 億元，同比-75.23%，營(yíng)收占比 0.44%；硫酸毛利-0.82 億元，同比-10 億元；毛利率為-26.4%。從價(jià)來(lái)看，上半年硫酸供給過(guò)剩，價(jià)格整體呈下跌趨勢(shì)，硫酸價(jià)格從 2022H1 的 575 下跌至 2023H1 的 130 元/噸（不含稅）。從量來(lái)看，公司生產(chǎn)硫酸 239.17 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 9.34%。

費(fèi)用管控能力優(yōu)。2023Q2 公司期間費(fèi)用率為 1.34%，同比減少 0.6pcts。具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用由 0.16%→0.17%，同比+0.01pcts；管理費(fèi)用率由 0.97%→0.53%，同比-0.45pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率由 0.57%→0.44%，同比-0.13pcts；研發(fā)費(fèi)用率由 0.23%→0.2%，同比-0.02pcts。

背靠中鋁集團(tuán)，內(nèi)延外擴(kuò)，銅保有量有望進(jìn)一步提升。2022 年下半年，公司收購(gòu)迪慶有色少數(shù)股權(quán)（股權(quán)比例從 50.01%提高至 88.24%）。目前，公司擁有迪慶有色普朗銅礦、玉溪礦業(yè)大紅山銅礦等礦山主要分布在三江成礦帶，具有良好的成礦地質(zhì)條件和進(jìn)一步找礦的潛力。報(bào)告期內(nèi)，公司開(kāi)展礦產(chǎn)勘查活動(dòng)，預(yù)估新增推斷級(jí)以上銅資源金屬量 2.44 萬(wàn)噸。截止 2023 年 6 月末，公司保有礦石量 9.87 億噸，銅金屬量 370.70 萬(wàn)噸，平均品位 0.38%。除此之外，公司背靠中鋁集團(tuán)，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，中鋁礦業(yè)國(guó)際擁有的秘魯 Toromocho 銅礦（年精煉銅產(chǎn)能約 30 萬(wàn)噸）等資源，未來(lái)資產(chǎn)注入可期。

盈利預(yù)測(cè)：產(chǎn)量方面，根據(jù)公司披露，公司預(yù)計(jì) 2023 年自產(chǎn)精礦含銅 6.33 萬(wàn)噸，陰極銅 128 萬(wàn)噸，黃金 12.2 噸，白銀 470 噸，硫酸 492 萬(wàn)噸。價(jià)格方面，我們假設(shè) 2023-2025 年銅價(jià)為 6.8/6.9/7.1 萬(wàn)元/噸。預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1381.4/1402.4/1520.4 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 20.32/21.27/23.2 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 11/11/10X，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)、疫情反復(fù)、金屬價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期以及研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)拜俊飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.15%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利23.99億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.6。

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