太平洋證券股份有限公司郭彬近期對潮宏基(002345)進行研究并發(fā)布了研究報告《潮宏基點評：黃金產品延續(xù)高增，展店順利輕資產效果凸顯》，本報告對潮宏基給出買入評級，認為其目標價位為8.50元，當前股價為6.12元，預期上漲幅度為38.89%。

潮宏基(002345)

事件：公司近日發(fā)布2023年中報，2023H1實現營收30.06億元，同增38.3%，歸母凈利潤2.09億元，同增38.8%，扣非歸母凈利潤2.05億元，同增40.37%。單Q2營收14.82億元，同增61%，歸母凈利潤0.84億元，同增54%。

【資料圖】

傳統(tǒng)黃金延續(xù)高景氣，快速展店，產品&渠道結構變化影響毛利率。23H1公司營收同增38.3%至30.06億元，毛利率同比-5.1pct至26.9%。1）分產品來看，時尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具收入分別為15.6/11.2/2.0億元，分別同比變動+23.5%/+72.5%/+11.8%，時尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾的毛利率分別為32%/9%，分別同比變動-5.4/+0.8pct，時尚珠寶毛利率下滑主因一口價產品占比提升；2）分銷售模式來看，自營/加盟代理/批發(fā)收入分別為18.0/11.5/0.5億元，分別同比變動+18.3%/+83.3%/+94.4%。其中毛利率較低的加盟渠道快速拓張影響整體毛利率，自營門店持續(xù)調整優(yōu)化，截至23年6月底，加盟店凈增89家至923家，自營門店凈減少29家至295家。

輕資產運營效果凸顯，費用率下降，盈利能力維持穩(wěn)健。23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，分別同比變動-3.6/-0.5/-0.4/-0.2pct，各項費率下降主要得益于公司加盟渠道占比提升、輕資產運營效果凸顯。費用率下降，凈利率同比略增0.03pct至6.9%，盈利能力維持穩(wěn)健。

渠道加速拓展+產品研發(fā)+多維營銷，看好品牌勢能向上帶來持續(xù)成長，女包和培育鉆蓄力。1）渠道：上半年公司成長區(qū)域的新開店數量超過成熟區(qū)域，珠寶加盟店凈增加89家，凈增數量較去年翻番，開店速度好于預期；2）產品：以“非遺新生”為主線，推出“鈴蘭花”、“花絲風雨橋”、“花絲云起”等爆品；3）多維營銷：通過小紅書和抖音進行品牌種草，其中“鈴蘭花”入選小紅書十周年“營銷種草案例”；4）FION女包：23年正式啟動品牌形象升級，完成其管理團隊對公司的入股，有望激發(fā)員工積極性；未來繼續(xù)緊抓線上和國內線下，同時探索海外機會。5）培育鉆：與力量鉆石合作的新品牌C?vol已正式推出，Venti品牌不斷嘗試和探索培育鉆。公司具備深厚的時尚基礎，基于較強的產品研發(fā)能力，有望順應珠寶配飾性、悅己性的需求實現單店銷售規(guī)模的提升；此外加快推動與加盟商的合作，在門店覆蓋率較低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打開增長動能。同時女包和培育鉆業(yè)務蓄力有望未來貢獻增量。

盈利預測與投資建議：公司作為國內時尚珠寶龍頭，通過多年深耕自營、產品研發(fā)積累和數字化管理，打造出差異化、稀缺性的品牌形象和定位。短期來看，七夕終端表現亮眼，7-8月店均收入增長30%+，當前加盟商庫存水位偏低，預計9月啟動訂貨會備戰(zhàn)十一，低基數+節(jié)日催化，下半年可期。中長期來看，渠道持續(xù)滲透、把握國潮趨勢提升產品時尚競爭力帶動品牌勢能向上，驅動長期成長。我們預計2023-25年凈利潤分別為4.13/5.06/6.17億元，對應2023-25年的PE分別為12.7/10.4/8.5倍，給予“買入”評級。

風險提示：金價波動，加盟渠道拓展不及預期，女包業(yè)務調整不及預期等風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司宋文慧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為39.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據現價換算的預測PE為13.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級16家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為8.5。

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