浙商證券股份有限公司張雷,黃華棟,楊子偉近期對索通發(fā)展(603612)進行研究并發(fā)布了研究報告《索通發(fā)展更新報告：布局阿聯(lián)酋陽極出海提速，全球石油焦布局賦能雙主業(yè)》，本報告對索通發(fā)展給出買入評級，當前股價為18.27元。

(資料圖)

索通發(fā)展(603612)

投資要點

產(chǎn)銷高增疊加欣源并表驅(qū)動收入增長，原材料計提減值業(yè)績承壓

2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.30億元，同比增長2.09%；歸母凈利潤-4.09億元，同比下降171.97%；扣非歸母凈利潤-4.12億元，同比下降172.43%。上半年營收增長主要系預(yù)焙陽極銷量增加，以及欣源股份并表導(dǎo)致營業(yè)收入同比增加；此外原材料價格處于下跌區(qū)間，受生產(chǎn)周期影響，營業(yè)成本滯后于原材料及產(chǎn)品市場價格變動，公司計提存貨跌價準備，凈利潤較上年同期大幅下降。

攜手EGA布局阿聯(lián)酋生產(chǎn)基地，陽極出海進度提速

2023年上半年，公司預(yù)焙陽極已建產(chǎn)能實現(xiàn)滿負荷運行，2023年運行產(chǎn)能達282萬噸，上半年銷量142.09萬噸，同比增長12.28%，其中出口銷售29.48萬噸。新增產(chǎn)能方面，索通云鋁900kt/a炭材料項目（二期300kt/a）產(chǎn)能釋放；公司與阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）簽署投資諒解備忘錄，擬在阿聯(lián)酋境內(nèi)合資建設(shè)一處預(yù)焙陽極生產(chǎn)基地，陽極出海進度提速。

負極產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，全球石油焦布局賦能負極+陽極雙主業(yè)

上半年公司鋰電負極產(chǎn)品產(chǎn)量1.29萬噸，銷售鋰電負極產(chǎn)品0.94萬噸，內(nèi)蒙欣源新建4萬噸石墨化項目與盛源負極項目首期一步2.5萬噸石墨化產(chǎn)能投產(chǎn)，年末預(yù)期形成8萬噸負極材料產(chǎn)能。石油焦方面，公司與IMT達成北美地區(qū)的物流碼頭及石油焦倉儲業(yè)務(wù)合作，為上游的石油石化煉廠提供了貨物物流及碼頭倉儲管理的一站式解決方案，拓展了公司在全球的石油焦采購渠道，有望進一步降低原材料采購及物流成本，為負極和陽極雙主業(yè)賦能。

盈利預(yù)測及估值

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。國內(nèi)預(yù)焙陽極龍頭，負極打造第二增長曲線?？紤]到原材料庫存減值和陽極23上半年價格下降影響，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年歸母凈利潤為0.93、10.59億元（23-24年下調(diào)前分別為20.80、30.61億元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為19.89億元，對應(yīng)EPS為0.17、1.96、3.68元/股，當前股價對應(yīng)的PE分別為106、9、5倍。維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動，市場競爭加劇，負極產(chǎn)品客戶驗證進度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)劉博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為76.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.11億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.04。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家。

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