海通國際證券集團(tuán)有限公司Yuewei Zhao近期對杭氧股份(002430)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司半年報：稀有氣價格承壓影響盈利能力；氣體業(yè)務(wù)國際化、多領(lǐng)域前瞻布局》，本報告對杭氧股份給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為43.50元，當(dāng)前股價為32.47元，預(yù)期上漲幅度為33.97%。

杭氧股份(002430)

(資料圖)

事件。公司披露2023年半年報，公司2023H1收入為64.44億元，同比增長4.29%，歸母凈利潤為5.25億元，同比-29.31%；其中，公司2023Q2單季度收入為31.55億元，同比-8.38%，歸母凈利潤為2.49億元，同比-40.86%。

公司毛利率承壓，主因氣體銷售業(yè)務(wù)毛利率同比大幅下滑；期待稀有氣體價格逐步企穩(wěn)。

1）盈利能力與費用率分析。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，①盈利能力：2023H1公司毛利率和凈利率分別為24.20%/8.73%，同比-4.06pct/-3.96pct；其中，2023Q2單季度公司毛利率/凈利率分別為23.75%/8.49%，同比-4.13pct/-4.43pct；②費用情況：2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.24%/6.40%/3.20%/0.63%，同比+0.21pct/+0.34pct/+0.41pct/+0.06pct，相對穩(wěn)??；其中，2023Q2單季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.20%/5.74%/3.23%/0.36%，同比+0.25pct/-0.07pct/+0.49pct/-0.12pct。我們看到，2023年上半年公司費用率整體維持穩(wěn)健，毛利率有所承壓。

2）氣體銷售業(yè)務(wù)毛利率同比大幅下滑，主要與稀有氣體價格承壓有關(guān)，期待氣體價格逐步企穩(wěn)。根據(jù)公司2023年半年報，2023H1公司空分設(shè)備收入19.40億元，同比-0.75%，毛利率31.65%，同比+5.14pct；氣體銷售40.18億元，同比+7.79%，毛利率21.10%，同比-9.08pct。公司氣體銷售業(yè)務(wù)毛利率同比大幅下滑，我們認(rèn)為主要與稀有氣體價格承壓有關(guān)，具體來看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023Q2中國市場氪氣（99.999%）季度均價為1291.76元/立方米，同比-97.28%；中國市場氙氣（高純氙氣99.999%）季度均價為10.90萬元/立方米，同比-77.43%。

公司制造板塊市占率保持國內(nèi)領(lǐng)先，上半年空分設(shè)備、石化設(shè)備新訂合同同比增長41%。根據(jù)公司2023年半年報，2023年上半年公司空分設(shè)備和石化裝備新訂合同額達(dá)43.21億元，同比增長41.16%，制造板塊市場占有率保持國內(nèi)領(lǐng)先，加速布局新領(lǐng)域、新市場。

公司前瞻布局氣體業(yè)務(wù)，加速國際化、多領(lǐng)域推進(jìn)。根據(jù)公司2023年半年報，2023年上半年公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領(lǐng)域多點發(fā)力，新簽氣體項目總制氧量超37萬m3/h；公司在特氣板塊戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)，加快對并購的西亞特電子、萬達(dá)氣體的整合；在國際化方面，公司投資設(shè)立印尼杭氧，邁出了氣體產(chǎn)業(yè)國際化的第一步。

盈利預(yù)測與估值。鑒于公司毛利率承壓，我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤12.23/15.55/19.24億元（原2023-24預(yù)測為13.95、17.24、21.05億元），EPS分別為1.24/1.58/1.95元/股。我們給予公司2023年35倍PE估值不變，目標(biāo)價43.50元/股（預(yù)計2023年公司EPS為1.24元），“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，按照我們的合理價，公司2023年P(guān)B為4.55倍（可比公司2023年P(guān)B為4.76倍），具備合理性。

風(fēng)險提示。設(shè)備訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期；氣體價格大幅度下跌；工業(yè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度低于預(yù)期；氣體市場競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券(000776)代川研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.47%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.59。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為37.61。

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